事件：4月23日晚间，平安银行披露了1Q19业绩：实现净利润74.46亿元，YoY+12.9%；营业收入324.76亿元，YoY+15.9%。截至19年3月末，资产规模3.53万亿元，不良贷款率1.73%，拨贷比2.94%。

　　点评：

　　净利润增速大幅上升，业绩步入兑现期

　　业绩靓丽。1Q19营收与净利润同比增速分别达15.9%和12.9%，均较18年显著提升。更反应经营实质的拨备前利润增速1Q19亦高达17.1%。

　　业绩步入兑现期。自16年底新任管理层到位以来，依托集团资源及FinTech，大力推进智能化零售银行转型。时至今日，零售转型已两年半，对公不良基本出清，零售对业绩的贡献逐步显现，步入业绩兑现期。1Q19的ROE为12.15%，尽管还不算耀眼，但已结束过往数年下行阶段，进入上升通道。

　　息差延续改善，资产质量大为改观

　　息差延续改善。1Q19净息差达2.53%，同比提升28BP，较18Q4提升3BP，净息差仍处于上升通道。1Q19负债成本率2.75%，同比下降14BP，主要是受益于市场利率走低；生息资产收益率5.19%，同比提升25BP，主要是贷款收益率上升。1Q19对公贷款收益率5.21%，环比提升48BP；个贷收益率7.55%，环比下降29BP，或与房贷等占比上升及风险偏好下降有关。

　　资产质量明显改善。1Q19不良率1.73%，环比下降2BP；关注贷款率2.58%，较年初下降15BP；逾期贷款率2.45%，较年初下降3BP。1Q19关注贷款率及逾期贷款率较16年末大幅下降。1Q19零售贷款不良率1.1%，尽管有所抬升但保持较低水平。考虑到18年零售贷款投放更加审慎，19H2资产质量有望进一步改善。1Q19拨贷比2.94%，较年初上升0.23pct，拨备较充足。

　　零售转型成效显著，信用卡及私行业务亮眼

　　零售转型成效显著。1Q19零售AUM达1.66万亿，较年初大增17.4%；零售客户数达8701万户，较年初增长3.7%；个人存款达5216亿元，较年初大增13%。1Q19零售贷款1.19万亿，较年初增长3.2%，零售贷款占比持平于58%，主要是风控更加审慎主动优化贷款投放策略。

　　受益于平安信托财富团队并入，私行产品有了根本性改变，体系全面重构，私行业务迎来飞跃发展；1Q19私行达标客户达3.5万户，较年初增长16.7%。此外，信用卡1Q19流通卡量达5352万张，较年初增长3.9%；信用卡贷款达4923亿元。1Q19信用卡交易金额达8010亿元，同比大增43%。

　　投资建议：业绩步入兑现期，零售银行新标杆

　　受益于市场利率低位等，息差有望进一步提升；资产质量或持续改善；零售转型推进，逐步成为新标杆，ROE上行。考虑到业绩步入兑现期，我们将其19/20年盈利增速预测由此前的11.5%/20.9%上调至16.7%/21.4%。维持1.2倍19年PB目标估值，对应17.21元/股，维持买入评级。

　　风险提示：经济超预期下行；新一贷及信用卡出现较大不良风险等。