业绩回顾

　　1Q19业绩符合预期

　　平安银行公布1Q19业绩：营业收入325亿元，同比增长15.9%；净利润74亿元，同比增长12.9%，对应每股盈利0.38元。1Q19净利润增速实现双位数，各项营收增速表现优良。

　　发展趋势

　　零售贷款与存款占比继续提升。1）1Q19零售客户资产/客户数环比增长17.4/3.7%，AUM增速超过客户数量，零售户均AUM19,116元（对比招行2018年末的54,417元），综拓渠道迁徙客户占比净增占比34.1%/34.2%。2）信用卡/汽车贷款/新一贷余额环比+4.0/-1.2/+0.9%，个人贷款环比增长3.2%，公司贷款环比增长2.1%，其中非贴现部分环比下降0.4%。3）APP月活2,603万户，同比/环比增长62.2/0.6%。4）零售贷款占比环比提升0.26ppt至58%，存款占比环比提升1.11ppt至23%。

　　1Q19净息差2.53%，环比提升3bp。1Q19生息资产日均收益率环比提升9bp，主要来自于贷款收益率提升8bp，其中公司/个人贷款收益率+48/-29bp。1Q19付息负债日均成本率环比上升6bp至2.75%，同业负债受益于市场利率下行成本率降低，而存款成本率提升环比提升9bp至2.52%，结构性存款占比提升83bp至21.2%。

　　全行资产质量数据向好，但零售不良率环比上升。公司提出零售部分重点预防共债风险，我们预计下半年零售不良率稳中向好。季末不良率1.73%，环比下降2bp，其中企业类不良率环比下降9bp至2.59%，零售不良率环比上升3bp至1.10%。信用卡/新一贷/汽车金融不良率分别环比上升2/14/8bp至1.34/1.14/0.62%。关注类贷款2.58%，期末90天以上逾期率1.66%，分别环比下降15/4bp，期末不良/逾期90天以上环比上升1ppt至104%。拨备覆盖率环比提升15.4ppt至170.6%。1Q信用成本2.55%，同比/环比+9/-36bp。

　　ROAE（披露值）同比提升0.31ppt至12.11%。核心一级资本充足率同比/环比提升56/21bp至8.75%。

　　盈利预测

　　维持2019/2020e盈利预测不变。

　　估值与建议

　　公司当前股价对应2019年0.98倍P/B。维持16.52元的目标价不变，对应1.15倍2019年P/B及17.4%上涨空间。维持推荐评级。

　　风险

　　零售转型、资产质量不及预期。