投资要点

　　平安银行2019-4-23公布2019一季报，一季度实现营业收入324.8亿元，同比增长15.9%，归母净利润74.5亿元，同比增长12.9%，0.38元。

　　平安银行经营拐点逐步确立，经过2年不良处置和转型后，利润重回两位数增长。利润增长的主要驱动因素来自净息差同比+27bps，手续费及佣金收入增长11.2%以及其他非息收入增加接近21亿。当期NIM为2.53，同比/环比+27/+3bps，主要是贷款占比和定价同比提升叠加负债端主动负债成本下降所致。公司零售转型成果继续兑现，零售客户数及存款稳健增长，AUM、存款、私行客户保持较高增速，综拓贡献进一步提升。

　　资产增速中枢在资本压力缓解的预期下有望逐渐上行（YoY7.1%），一季度同业、债券投资增配。贷款与2017-2018周期绝大部分资源倾向零售不同，年内配置趋于平衡：零售端在客群/业务选择上进行了风险收益的阶段性调整，对公贷款恢复正增长，有助于缓解负债端成本压力。存款维持高增速（YoY13.5%），同业负债继续压缩。作为主动负债占比较高的银行，流动性宽松对负债成本的改善未来仍有缓慢释放的空间。非息收入占比稳定于1/3左右，预期卡收入贡献较大。同时Q1理财业务稳健增长。

　　不良率改善，生成率、关注贷款占比下行，资产质量继续夯实。公司度末不良率1.73%，较上季度-2.0bps。关注类贷款余额连续5个季度压降，不良对90天以上逾期的覆盖率、TTM不良新发生率（2.14%）亦同时改善。公司年化信用成本为2.19%。期末拨备覆盖率171%，拨贷比2.94%，均继续增厚。公司资产质量改善一阶段已经完成，后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制，从而带来信用成本的持续下行。

　　公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.50%和9.59%，未来短期内资本压力不大。260亿可转债将在19年下半年进入自愿转股期，若能顺利转股，将对核心一级资本形成有效补充。

　　我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.64元和1.89元，预计2019年底每股净资产为14.45元，以2019-4-23收盘价计算，对应的2019年和2020年PE分别为8.6和7.4倍，对应2019年底的PB为0.97倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段，目前经营改善逐渐反映于财务指标中。目前对公零售业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况。公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可，估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。

　　风险提示：不良超预期暴露，零售转型不达进度。