核心观点

　　平安银行为什么能够成功转型？背靠集团，是平安银行真正的护城河。（1）客户：平安银行是唯一一个保险旗下子公司的银行，而且这家保险还是中国最大的保险公司；（2）生态：集团旗下五大生态圈，能够满足客户一站式的服务需求，交叉销售对平安银行业务促进巨大；（3）科技：平安银行有集团作后盾，集团的科技可以共享输出给银行。

　　从具备零售的“形”，到拥有零售的“魂”。（1）过去两年是第一阶段转型，有了零售银行的“形”：首先，全力支持零售，从LUM入手，把结构先调整过来，抓手是零售“三个尖兵”信用卡、新一贷、汽融；其次，无条件压缩对公，即便是剩下来的对公贷款，结构、行业也和以前很不一样了；最后，清理存量风险，持续大力核销，不良偏离度降到100%以内；（2）现在开始是第二阶段转型，目标是具备零售银行的“魂”：首先，零售从LUM切入AUM，具体手段包括财富管理、代发工资、收单；其次，对公再出发，用投行撬动、不占用资本和信贷额度的方式做精做轻。

　　科技，让超车变成可能。（1）改变获客增长曲线：传统模式下，银行业务发展都是线性，单个银行的增长不可能脱离行业曲线；在金融科技加持下，获客可以从线性变成非线性增长；（2）更准确的识别风险：传统模式下，银行只能获取客户主动提交的基本信息，跳出这个层面银行就束手无策。大数据的到来，一切皆是数据，以前视为高风险的业务，结合大数据对风险的精准识别，也能成为低风险业务。

　　投资建议：市场对平安银行的零售转型还停留在成与不成的认识，而我们认为这只是一个时间长短的问题。平安银行是一家无法复制的银行，也是一家不甘于平凡的银行。公司在过去两年完成了业务结构的调整、历史包袱的消化，业绩开始进入收获期和兑现期。我们预计平安银行未来三年净利润增速将保持在15%以上，ROE进入回升通道，目前估值仅1.0x19PB，首次覆盖，给予强烈推荐评级。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量恶化、转型进度不及预期。