核心观点

　　公司良好的资负摆布策略驱动盈利继续向好，风险方面则总体平稳，公司零售转型成效显著，未来成长仍旧可期。维持“增持”评级。

　　事项：平安银行2019年上半年营业收入和归母净利润同比增长18.5%和15.2%，加权平均ROE为12.64%(年化)，不良贷款率降至1.68%。

　　Q2盈利增速符合预期。上半年公司归母净利润同比+15.2%，2季度增速继续向上(Q1/Q2同比+12.9%/+17.4%)。一方面收入端增长良好（上半年同比+18.5%，Q2单季+21%），息差继续提升驱动利息净收入增长，同时非息收入也保持高增，另一方面拨备计提保持平稳（估算信用成本稳定在2.3%左右）。

　　2季度资产扩张有所放缓，但息差仍继续提升，驱动上半年利息净收入同比+16.6%(Q1/Q2+11.2%/+22%)。规模方面，公司Q2总资产环比+1.72%(Q1+3.3%)，新增贷款中零售占比113%（主要是信用卡和经营性贷款）、对公则继续压降。息差方面，Q2单季NIM环比+18BPs至2.71%，得益于：①资产结构优化，零售贷款占比以及信用卡、经营性贷款等高收益贷款占比继续提升（信用卡分期收入开始计入利息收入），增厚资产端收益率；②负债管理强化，控制高息负债增长(如保证金存款占比下降)。

　　零售基础夯实，利好未来非息业务增长。上半年公司非息收入变化与会计调整紧密相关：一方面非息收入同比+22.1%，主要来自投资收益的高增（交易性金融工具产生的利息收支在去年同期计入利息收入，而今年改为计入投资收益）；另一方面由于信用卡分期收入由手续费调整利息收入，导致手续费净收入上半年同比仅增2.5%(Q2同比-5.5%)。会计调整之外，我们更应看到公司零售基础持续夯实，零售客户数较年初增7.5%、而AUM增幅达24%(是去年同期的2.6倍)，表明财富管理业务成效显著，为未来增长奠定坚实基础。

　　风险继续积极处置，拨备覆盖能力进一步提升。Q2不良实现双降(不良率环比降5BPs至1.68%)。不良暴露和处置力度均有所加大，逾期90天以上/不良贷款环比降至93.86%、关注率降至2.48%。零售风险方面，信用卡、新一贷和汽车金融不良率环比Q1均有小幅上升，但仍在可控范围。拨备方面，信用成本则保持稳定，拨备覆盖率环比上升11.94pcts至182.53%。

　　风险因素：宏观经济增长失速；零售贷款质量超预期恶化。

　　投资建议：公司良好的资负摆布策略驱动盈利继续向好，风险方面则总体平稳，公司零售转型成效显著，未来成长仍旧可期。维持2019/20年EPS预测1.61/1.86元，当前股价对应2019年0.94xPS。维持“增持”评级。