利润增速超 15%,维持“买入”评级
平安银行于 8 月 7 日发布 2019 年半年报,上半年归母净利润同比+15.2%,较 1Q19 上升 2.3pct, 业绩超出我们预期。在公司零售战略升级、重点抓对公业务的战略背景下,上半年息差走强、资产质量快速优化,我们对其持续看好。预测公司 2019-2021 年归母净利润增速 15.6%/16.8%/17.2%,EPS1.67/1.95/2.29 元,目标价 16.53~17.97 元,维持“买入”评级。
营收、利润增速均回升,息差显著超预期
1H19 归母净利润、 营收、 PPOP 同比增速均回升。营收、 PPOP 分别同比+18.5%、 19.0%,较 1Q19 提升 2.6pct、 1.9pct。主要原因是 1H19 净息差走强至 2.62%, 较 1Q19 大升 9bp。资产端,贷款定价高位运行,适度加大信用卡贷款等高收益资产投放,零售贷款收益率较 1Q19 上升 19bp,带动生息资产收益率提升。负债端,计息负债成本率较 1Q19 降低 6bp,负债成本全面走低。同业负债成本降低受益于银行间市场流动性充裕,存款成本降低则受益于活期存款增长较快(同比+12.8%),活期率保持稳定。
战略升级效果呈现,存款、 AUM 齐亮眼
2019 年公司重点抓对公业务的做精做强,零售战略也由重视基础客群转向重点突破中高端客群的阶段,上半年此战略布局的成效显著。一方面,重新发力对公业务为公司存款增长奠定了强劲基础。 6 月末存款同比增速13.9%, 较 Q1 末稳中有升, 大幅高于 2018 年末( 7.4%)。对公存款成为存款增长的压舱石, 1H19 新增对公存款占总存款增量的 63%, 而 2018年仅有 6%。 另一方面, 零售客群升级则驱动 AUM 快速增长。 6 月末私行客户数同比增长 48.8%, 在较 Q1 末提升的基础上超越财富客户增速; 零售 AUM 同比+44.2%, 较 Q1 末提升 4pct, 后续中间收入贡献预计可观。
资产质量优化, 资本压力持续缓解
资产质量优化进度显著加快。6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.68%、183%, 较 Q1 末下降 5bp、上升 12pct。资产质量优化主要来源于对公贷款,零售贷款不良率则受消费贷款行业因素影响微升。不良贷款偏离度较2018 年末进一步下降至 94%。资本压力缓解显著。 Q2 发行 300 亿元二级资本债, 资本充足率较 Q1 末+1.12pct 至 12.62%。后续可重点关注可转债转股。 260 亿元可转债已于 7 月 25 日进入转股期,若转股期内连续 30 个交易日内有 15 个交易日股价不低于 13.96 元则可触发提前赎回条款(目前已 6 日),提前赎回促进转股或可大幅提升核心一级资本充足率至 9.96%。
零售战略推进最快的银行,目标价 16.53~17.97 元
鉴于公司利润释放加速, 息差表现亮眼。 我们调高 2019-2021 年归母净利润增速预测至 15.6%/ 16.8%/ 17.2% (原预测 14.4%/16.2%/16.9%), 2019年 BVPS14.37 元, 对应 PB0.94 倍。 股份行 2019 年一致预测 PB 为 0.75倍, 公司作为零售战略推进最快的银行,应享受估值溢价,给予 2019 年目标 PB1.15~1.25 倍,目标价由 15.79~17.23 元上调至 16.53~17.97 元。
风险提示: 经济下行超预期,资产质量恶化超预期。