事件：2019年8月7日晚，平安银行发布了2019年中报，2019H1实现营业收入678.29亿元，同比增长18.5%，归母净利润154.03亿元，同比增长15.2%,拨备前利润472.41亿元，同比增长19.0%。资产总额3.59万亿元，同比增长5%，发放贷款和垫款总额2.08万亿元，同比增长4.2%,吸收存款2.34万亿元，同比增长10.1%,净息差2.62%,不良贷款率1.68%,ROA（年化）0.88%,ROE（年化）12.63%。

　　点评：

　　资产结构调整，资产质量持续改善。

　　2019H1不良贷款率1.68%,环比2019Q1下降5bp，逾期90天贷款占比1.58%,比上年末下降了12bp。潜在不良压力上，2019H1关注类贷款余额515.76亿元，占比2.48%,环比2019Q1下降10bp。不良偏离度继续下降到94%，满足监管要求，各项指标均有明显改善。公司加大了问题资产清收处置力度，对公贷款和零售贷款不良贷款率均有所下降，又叠加资产结构调整，贷款资源继续向零售端倾斜，零售客户资产质量比对公客户更加优异，资产质量持续改善。关于不良生成率，因为公司保持了较大的核销力度，通过重述核销和清收，不良生成率微降。

　　零售业务继续推进，构建零售“3+2+1”经营策略

　　2019H1零售业务收入385.96亿元、同比增长31.7%，在全行营业收入中占比为56.9%；零售业务净利润108.10亿元、同比增长19.1%，在全行净利润中占比为70.2%。其中，零售贷款占比依旧提升，但是零售贷款增速较往年有所下滑。

　　3大业务模板：基础零售、私行财富、消费金融；2大核心能力：提升风险控制和成本管理；1大平台：以AI为核心。①基础零售：零售客户数9,019.42万户，较上年末增长7.5%；平安口袋银行APP注册客户数7,431.93万户，较上年末增长19.4%，月活客户数2,835.13万户，较上年末增长9.5%。②私行财富：财富客户71.97万户，较上年末末增长21.6%；私行达标客户3.84万户，较上年末增长2.79%。③消费金融：信用卡流通卡量5,579.30万张，较上年末增长8.3%；信用卡贷款余额5,109.58亿元，较上年末增长8.0%。“新一贷”余额较上年末降幅0.2%。住房按揭贷款较上年末增长3.1%，汽车金融贷款余额较上年末降幅3.6%。三大业务板块已经处于稳定阶段，零售转型步入新阶段。

　　资产负债同时助力，净息差继续扩大。平安银行2019H1净息差2.62%,环比2019Q1改善9BP，环比上年末改善27BP。在当下较为宽松的货币政策下，同业负债占比高的银行和资产端定价能力强的银行更有优势。平安银行资产负债端均对净息差有正向贡献。2019H1生息资产收益率5.23%,环比上年末上升11bp，2019H1计息负债付息率2.69%,环比上年末下行16bp。资产端：虽然对公贷款和同业资产收益率有所下行，但个人贷款收益率7.93%带动资产端收益率上升。负债端受益于宽松的市场环境，各科目付息率水平均下行，成本下行对净息差正贡献。

　　ROA同比回升，盈利能力增强。平安银行2019H1年化ROA是12.63%，同比提升27bp，盈利能力提升主要靠规模扩张、净息差走阔和净其他非息收入。生息资产增速较1季度和上年末均有所加速，净息差走阔大超市场预期，净其他非息收入变动较大，主因投资收益变动较大。

　　投资建议：平安银行整体业绩超预期，预测2019-2021年EPS是1.62/1.86/2.14元，2019-2021年PB为0.88X/0.80X/0.72X，2019-2021年PE为8.36X、7.29X、6.31X。维持给与“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行