事件
8 月 7 日,平安银行率先公布其 2019 年半年报,其中上半年营收同比增长 18.50%,归母净利润同比增长 15.19%。
简评
一、 业绩增速创新高,盈利能力提升
上半年,平安银行总共实现营业收入 678.29 亿元,同比增长 18.50%,增速创近年来新高;实现归母净利润 154.03 亿元,同比增长 15.19%,增速同样创近年来新高,且略高于我们的预期( 14.78%)。
从单季度来看,二季度实现营收 353.53 亿元,同比增长21.01%,较一季度高 5.13 个百分点;实现归母净利润 79.57 亿元,同比增长 17.41%,较一季度高 4.51 个百分点。公司二季度营收和净利增速均高于一季度,有别于其他银行二季度营收增速放缓的现象,成绩取得不易,主要来自于其净息差的持续改善。
盈利能力持续提升。上半年年化加权平均 ROE 为 12.63%,较去年同期高 0.27 个百分点; EPS 为 0.85 元/股,较去年同期高16.4%;二季度末 BVPS 为 13.78 元/股,较年初高 7.5%。
二、 NIM 逐季改善超预期,零售稳定资产收益,对公缓解负债压力
上半年,公司实现利息净收入 436.39 亿元,同比增长 16.6%;其中利息收入同比增长 6.2%,主要来自贷款业务和拆放同业;而利息支出反而是同比负增长 2.5%,主要来自应付债券和同业负债成本率的下降。
上半年年化 NIM 为 2.62%,较去年同期和去年全年分别高 36和 27 个 BP,较一季度继续上升 9 个 BP。 其中,生息资产综合收益率同比提高 28 个 BP 至 5.23%,主要是贷款收益率提高了 68个 BP,其他资产收益率均为下降;付息负债综合成本率同比下降20 个 BP 至 2.69%,除了存款成本率上升 14 个 BP 以外,其他负债来源成本率均有所下降。
从单季度定价趋势来看,二季度 NIM 为 2.71%,较一季度高18 个 BP;生息资产综合收益率较一季度高 8 个 BP,贷款和债权投资收益率分别高 13 和 2 个 BP;付息负债综合成本率较一季度继续下降 11 个 BP,各类负债成本均在下降,特别是存款成本环比下降了 6 个 BP。
在资产重定价影响下,上半年平安银行净息差仍然逐季改善,超市场预期,但符合我们此前的判断:公司拥有较多零售贷款有助于稳定资产端收益率,而做精对公将有望改善负债端压力。 表现在: 一方面,上半年零售贷款和对公贷款的收益率分别同比上升了 33 和 45 个 BP,但单季来看, 二季度零售收益率要高于一季度 38 个 BP,但对公贷款收益率要低于一季度 27 个 BP。另外一方面, 上半年对公存款成本率要同比下降 13 个 BP,但零售存款同比上升 9 个 BP,从单季度来看,二季度对公存款成本率低于一季度 9 个 BP,但零售存款仍要高于一季度 2 个 BP。
三、 非息收入同比增长 22.1%,贡献加大。
四、 资产质量全面改善,拨备充足性明显提高
五、零售转型 2.0 效果巩固,各项指标改善显著
六、对公做精做强持续推进, 效果初步显现
七、 持续推进 AI 赋能,成本收入比下降
八、 资本充足性持续提高,本年可转债有望强制转股
九、投资建议
上半年,平安银行取得了非常靓丽的业绩。表现在:其一、业绩增持逐季上升,净利润增速超预期;其二、NIM 环比持续改善; 其三、质量改善各项指标改善,逾期 90 天以上贷款占比将继续下降,存量风险降低;其四、零售业务资产端, 零售贷款占比仍在上升,业绩贡献继续加大,综合收益率环比上升的同时保持了不良率的相对稳定;其五、零售业务负债端,零售存款增速加快,零售 AUM 持续提高将夯实负债基础;其六、对公做精做强战略效果初步显现,对公贷款开始实现正增长,对公存款也在缓解整体负债压力。
目前公司 2019 年 PB 估值仅 0.84 倍,处于低估状态。此前市场担忧其零售不良率、负债成本等问题,从上半年业绩来看,这些担忧将明显缓解。我们认为,本年公司资产端潜在风险的显性化会持续,零售端也将继续改善,从而估值修复要求更高。
我们预计公司 19/20 年营业收入将分别同比增长 20%/22%,净利润分别同比增长 15%/16%, EPS 分别为1.66/1.92 元, BVPS 分别为 16.05 /17.78 元,对应的 PE 分别为 8.18/7.05 倍,对应 PB 分别为 0.84/0.76 倍。 6 个月目标价 19 元,维持“买入”评级。