平安银行依托集团资源优势,零售转型成效显现,零售板块带来的收入和税前利润贡献度不断提升。同时随着公司对公业务逐步调整,存量资产质量包袱减轻,基本面改善明显,业绩表现持续向好。公司 2019 年提出“对公做精”战略,与集团综合金融平台形成的协同效应值得期待。 维持买入评级。
支撑评级的要点
息差改善带动净利息收入增速提升,手续费收入增速有所放缓。 公司上半年净利润同比增 15.2%,较 1 季度( +12.9%)提升 2.3 个百分点, 净利润增速的提升主因息差的亮眼表现,带动净利息收入增速较 1 季度提升5.4 个百分点至 16.6%。 2 季度单季净息差为 2.71%,环比 1 季度上行 18BP。但上半年手续费收入增速( 2.52%, YoY)较 1 季度有所放缓,主要受信用卡手续费收入增速( 8.0%, YoY)放缓的影响。展望下半年,我们认为在平安银行零售转型持续推进以及 2018 年同期低基数情况下,公司的手续费收入表现将有改善。
信贷投放有所放缓,存款增量表现较好。 2 季度贷款投放有所放缓( 1.38%,QoQ),预计受公司风险判断更为审慎的影响。其中, 零售信贷增速( 2.89%,QoQ) 较 1 季度放缓( 3.16%, QoQ), 同时对公信贷持续压降,环比 1季度下降 0.46%。我们认为后续需观察资产端有效需求对规模增长的支持。负债端,公司 2 季度存款(不含应付利息)表现较好,同环比分别增长 12.7%/1.49%。但需要注意的是,上半年新增存款结构中,定期新增规模( 1,640 亿)远超活期( 668 亿),并且新增的活期/定期存款中,零售占比为 19%/41%,零售转型对于负债端资金的沉淀仍有待进一步观察。
不良认定进一步趋严,拨备水平提升。 平安银行 2 季度不良贷款率环比下降 5BP 至 1.68%。其中,对公与零售贷款不良率分别下行 8BP、 1BP 至2.51%、 1.09%。我们测算 2 季度单季年化不良生成率为 2.38%,环比下行12BP,依然维持在较高水平。公司 2 季度关注类贷款占比、逾期率较 1季度下行 10BP、 11BP 至 2.48%、 2.34%。截至半年末,公司逾期 90 天以上贷款/不良贷款较 1 季末下降 2 个百分点至 94%,不良认定进一步趋严;拨备覆盖率环比 1 季度提升 12 个百分点至 183%,拨贷比提升 12BP 至3.06%,拨备水平进一步提升。
估值
我们维持平安 2019/2020 年 EPS1.65/1.88 元的预测,对应净利润增速14.1%/14.2%,目前股价对应 2019/2020 年市净率为 0.95/0.85x,维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济下行导致资产质量恶化超预期。