事件：平安银行披露2019年中报，1H19实现营业收入678亿元，同比增长18.5%；实现归母净利润154亿元，同比增长15.2%；2Q19不良率季度环比下降5bps至1.68%；1H19年化ROE为12.63%（披露值），同比增加27bps。业绩表现及不良下降幅度超出我们的预期。

　　平安银行ROE同比继续回升，1H19各项盈利指标均较1Q19进一步向好。1H19平安银行营业收入、PPOP及归母净利润增速分别为18.5%、19.0%和15.2%，较1Q19（15.9%、17.1%、12.9%）再上台阶。与此同时，平安银行依旧保持审慎计提，1H19信用成本（年化后）同比小幅下降6bps至2.31%，拨备覆盖率季度环比提升12个百分点至182.5%。更为重要的是，自1Q19开启ROE同比回升的趋势后，1H19平安ROE延续态势同比提升27bps至12.63%（披露值）。根据我们测算，假设平安银行在今年二季度将260亿可转债转股，股本增加13%，但1H19ROE同比仅小幅下降1bp至12.23%，平安银行强劲的盈利表现已然可以对冲掉被摊薄的影响，不必过分担心转债转股对ROE趋势的扰动。因此，我们认为在存量资产质量出清的前提下，ROE趋势回升将有力的支撑其估值突破1XPB的天花板并继续向上。

　　净息差提升幅度超预期，资产与负债两端利率因素共同利好。我们一直强调在“资产紧—负债松”的格局下，资产端定价能力强、市场化负债占比高的优秀中小银行净息差表现将优于同业，平安银行二季度净息差表现印证我们的观点。2Q19净息差季度环比提升18bps到2.71%，1H19净息差环比2H18提升16bps到2.62%，显著超出预期，带动1H19净利息收入同比增长16.6%。根据净息差环比变动分析表明，2Q19平安银行资产端和负债端利率因素分别贡献8bps和11bps，资产端尤其是贷款定价的进一步提升、负债端存款、同业存单及同业负债的成本明显下降是净息差表现亮眼的主因。资产端，（1）结构上：2Q19平安银行新增信贷资源均投向零售，对公贷款（含票据贴现）季度环比小幅下降0.5%；零售方面优化贷款投放策略，提高门槛、推动目标客群上移，2Q19新一贷和汽车贷款规模较1Q19小幅下降，新增信用卡、个人按揭、其他占新增零售贷款比重分别为54%、5%和58%（其他主要包含持证抵押贷款、小额消费贷款和其他保证或质押类贷款等）。（2）价格上：2Q19平安对公、零售贷款收益率季度环比分别变动-27bps和38bps至4.94%和7.93%，通过可控的主动风险承担获取更高收益的零售业务特征是其2Q19贷款收益率季度环比提升13bps至6.74%的内在原因。负债端，（1）结构上，零售、对公存款增长表现可圈可点。2Q19存款同比增长12.7%，其中零售存款同比增长18.1%，对公存款同比增长10.6%，且1H19新增活期存款中81%来自对公，对公做精战略成效逐渐显现。（2）价格上：19年较为宽松的流动性环境使得市场化负债利率走低，平安银行定期存款与广义同业负债成本均出现明显下行，2Q19零售定期存款、对公定期存款和同业存单成本季度环比分别下降3、22和20bps至3.77%、3.31%和3.41%，成本压力缓解助力2Q19净息差显著提升。

　　资产质量继续向好，零售贷款不良率稳中有降。2Q19平安银行不良率与不良贷款季度环比双降，不良率季度环比下降5bps到1.68%，不良贷款规模季度环比下降1.4%到349亿。考虑加回核销，2Q19不良生成率同比下降33bps至165bps，上半年则同比下降45bps至138bps。潜在不良压力上，逾期、关注贷款的规模及占比均同比下降，尤其是逾期90天以内贷款规模同比下降5.4%。与此同时，不良认定标准进一步收紧，逾期90天以上贷款/不良环比年初下降3.5个百分点至94%。着力转型的零售方面，资产质量表现比较稳定，2Q19零售贷款不良率季度环比下降1bp至1.09%，其中信用卡、汽车贷款、新一贷不良率分别季度环比变动3bps、0bp和-1bp，通过提升集团综拓客户占比优化客户结构稳定零售贷款资产质量。

　　零售转型进入第二阶段，三大业务板块稳健增长。基础零售方面，零售客户数稳步扩张，带动零售AUM、零售存款进一步提升。2Q19平安银行零售客户数、AUM、户均AUM、零售存款分别较年初增长8%、24%、15%和17%。私行财富作为转型第二阶段的重中之重，自18年底平安信托财富团队加入平安银行后，平安财富管理尤其是私人银行业务的综合实力大幅提升，私行客户数、私行AUM较年初分别增长28%和34%，达到3.84万户和6122亿元。而消费金融领域的三大尖兵产品，在转型第二阶段侧重优化客户结构，以夯实后续资产质量，上半年新一贷、汽车贷款和