核心观点：

　　1．事件

　　近期，公司发布了2019年半年报。

　　2．我们的分析与判断

　　1）净利润同比增长15.2%，盈利能力稳步提升

　　2019年上半年，公司实现营业收入678.29亿元，同比增长18.50%；归母净利润154.03亿元，同比增长15.2%，业绩增速进一步提升。年化ROA和ROE分别达0.88%和12.63%，同比分别增加0.07个百分点和0.27个百分点；稀释EPS为0.78元，同比增长6.8%。截至2019年6月末，公司资产总额3.59万亿元，较年初增长5.0%；各项贷款2.08万亿元，较年初增长4.2%；各项存款2.34万亿元，较年初增长10.1%。总体来看，公司业绩实现稳健增长，盈利能力稳步提升。

　　2）资产负债结构优化，零售贷款收益率提升，净息差走阔

　　2019年上半年，公司实现利息净收入436.39亿元，同比增长16.6%；实现净息差2.62%，同比提升0.36个百分点，环比提升0.09个百分点；2019年1-6月生息资产日均余额33581.1亿元，同比增加0.48%。资产负债结构优化、净息差走阔带动利息净收入持续增长。2019年以来，公司主动优化资产结构，强化负债成本管控。资产端来看，公司贷款和垫款占生息资产比重为59.05%，基本与一季度持平。公司坚持零售转型发展战略，提升高收益零售贷款投放力度，个人贷款（含信用卡）占发放贷款比重较一季度提升0.38个百分点至59.88%，个人贷款平均利率7.74%，较一季度提升0.19个百分点，助力生息资产收益率提升0.04个百分点；负债端来看，2019年上半年，存款占计息负债比重68.86%，活期存款占总存款比重31.33%，较一季度分别提升1.1和1.21个百分点，成本优势增强。此外，上半年市场资金面整体宽松，付息负债成本率较一季度继续下行0.06个百分比，进一步降低负债端成本。

　　3）非利息净收入同比增长22.1%，投资收益同比增加3倍

　　2019年上半年，公司实现非利息净收入241.90亿元，同比增长22.1%，非利息净收入占比35.7%，同比上升1.1个百分点。其中，手续费及佣金净收入183.91亿元，同比增长2.5%，其他非利息净收入57.99亿元，同比增长210.8%，其中投资收益49.38亿元，同比增加316.0%，主要系交易性金融资产投资收益增加所致。

　　4）不良贷款余额和占比双降，风险损失抵补能力进一步增强

　　公司整体资产质量持续改善，不良、逾期90天以上贷款余额和占比双降，企业贷款不良率改善明显，个人贷款强化风险管控，公司风险损失抵补能力进一步增强。截至2019年6月末，公司不良贷款总额349.25亿元、不良贷款率1.68%，分别较一季度下降4.87亿元和0.05个百分点；其中，企业贷款不良率2.51%，较一季度下行0.08个百分点，主要受益于公司对公业务严格把控，新增业务质量保持优良，存量不良资产加强清收处置；个人贷款不良率1.09%，较一季度下降0.01个百分点，主要受益于公司强化个人贷款风险管控，提高对客户资质和风险识别能力。逾期90天以上贷款余额327.97亿元，占比1.58%，较一季度分别下降11.96亿元和0.08个百分点；不良贷款偏离度94%，较一季度下降2个百分点，拨备覆盖率为182.53%、较一季度增加11.94个百分点，逾期90天以上贷款拨备覆盖率为194.37%、较一季度增加16.66个百分点，风险损失抵补能力进一步增强。

　　5）深化金融创新，科技赋能支持业务增长

　　公司将“科技引领”作为全行转型升级的驱动力，依托平安集团核心技术资源，加快金融科技与银行场景应用的融合。围绕产品创新、客户体验、风险管理，积极探索前沿技术的研究创新和实际应用，大力推动人工智能、大数据、区块链等新技术嵌入各项业务场景，拓展银行服务生态圈，不断提升客户营销、运营管理、风险控制的能力。2019年上半年，科技条线知识产权累计专利申请数超过140项，科技赋能支持业务增长。

　　3.投资建议

　　公司背靠中国平安，有望受益集团各项资源支持和业务协同；“科技引领、零售突破、对公做精”发展战略，资产负债结构持续优化，资产端收益率持续提升，负债端成本优势增强，净息差稳步提升；资产质量持续改善，风险抵补能力进一步增强。结合公司基本面和股价弹性，我们给予“推荐”评级，预测2019-2021年EPS1.64/1.89/2.17元，对应2019-2021年PE8.76X/7.62X/6.63X。

　　4.风险提示

　　资产质量恶化的风险。