发力对公再启新篇，维持“买入”评级

　　自2016年启动零售转型以来，平安银行的“科技引领、零售突破、对公做精”战略目前已步入全新阶段。金融科技为业务赋能，零售再攀高峰，对公则重新发力，战略执行成果卓著。我们认为平安银行对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有望再创辉煌，进而打造一个更均衡的新型银行。我们在此重申对平安银行的推荐，预测公司2019-2021年归母净利润增速15.6%/16.8%/17.2%，EPS1.67/1.95/2.29元，目标价16.53~17.97元，维持“买入”评级。

　　对公战略清晰，集团合力助成功

　　平安银行重点发力对公业务既有与集团形成协同效应的内因，又有利用产业互联网发展机遇的外因。目前集团已和银行建立了顺畅的管理机制，为对公业务开展助力。对公业务的“3+2+1”经营战略即做强行业银行、交易银行与综合金融“3大支柱”，聚焦战略客群与小微客群“2大客群”，坚守资产质量“1条生命线”。行业银行将作为总参谋部指导对公业务；交易银行有低风险、低资本占用等优势，也是银行切入产业互联网的重要渠道；综合金融则是独特优势；经营战略客群和小微客群能较好展现平安银行优势。上半年对公贷款、存款、非息收入表现亮眼，对公做精做强成果卓著。

　　零售型银行定位不变，迈向高端财富管理

　　虽然重新发力对公业务，但平安银行零售型银行定位不变，这与集团战略一致。零售转型步入发力高端客群的2.0阶段，与基础客群相比，高端客群金融需求丰富、客户黏性强、财富规模可观，对银行的价值较大。上半年高端客户增长较快，随着集团财险、养老险等核心客户资源逐渐向银行倾斜，高端客户增长空间仍较大。另外，2019年6月末平安银行零售贷款占比接近60%，达到国际领先水平，未来零售业务或将由重贷款转向重财富管理与中间收入，这方面平安银行与成熟零售银行相比仍存在发展空间。

　　金融科技赋能业务，理财子公司高定位造领先者

　　金融科技是平安银行区别于传统银行的根本属性，目前已渗透至产品创新、客户服务、业务运营和风险控制等多个方面，全面为银行提质增效。此外，资金同业业务正在打造新特色，建立强大的交易能力；理财子公司快速推进，未来有望成为中收的重要贡献因素。资产质量方面，不良贷款偏离度持续降至94%。对公贷款不良率出现拐点，零售贷款不良率预计优于行业。

　　关注资本补充与息差继续超预期的配置机遇

　　260亿元可转债提前赎回条款即将触发，有望缓解资本压力。同业负债继续重定价、存款结构存在优化空间，息差有望继续超预期。预测公司2019-2021年归母净利润增速15.6%/16.8%/17.2%，2019年BVPS14.37元，对应PB1.04倍。股份行2019年一致预测PB为0.76倍，公司作为零售战略推进最快的银行，应享受估值溢价，继续给予2019年目标PB1.15~1.25倍，维持目标价16.53~17.97元。

　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。