“平银转债”强制转股补资本
8月21日,260亿可转债触发强制转股条件。以2019年半年报测算,分别提高核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率1.07个百分点,转股之后公司核心一级资本充足率排名可以提升至股份行正数第二位,仅次于招商银行。可转债转股,核心一级资本率提高,平安银行将增加对公贷款的投放。
负债端成本压力根源剖析
平安银行付息负债中68.86%是存款,占比明显高于同业,仅次于招商银行。而付息负债综合成本率达2.69%,高出同业均值19个BP,与兴业银行持平,仅次于民生银行。
从结构来看,平安银行存款成本率达2.49%,在股份行中最高,高出均值36个BP,但其他主动负债成本率并不高。
我们认为,平安银行存款压力主要来自于以下几个方面:其一、平安银行整体存款的活期率在同业最低,仅33.02%;其二,定期存款的成本率高于同业,结构性存款占比较高或是主要原因;其三,受零售转型银行,对公存款增速放缓。
对公业务发展路径及对负债端的改善
2019年6月初,平安银行进行了高管的人事调整,由平安集团团体金融管理委员会副主任兼秘书长张小璐将担任平安银行行长特别助理,协助胡跃飞行长分管对公业务板块,推动“精品公司银行”战略实施。
自从实施零售战略转型以来,平安银行对公业务的规模持续压降,一方面是为了给零售业务让路,另一方面也是让对公业务更加聚焦,提高对公业务的精细化管理水平,包含精选行业、精耕客户、精配产品和精控风险四方面的内容。
2019年是平安银行转型的第三年,公司对公业务的“精品”战略内涵将更加丰富,不仅包括做精,还包括做强。为此,为此在今年上半年,平安银行提出了对公业务“3+2+1”的经营策略。
重回对公有助于缓解公司存款增长难问题。上半年存款较年初增长8.1%,同比增速达7.70%,接近2016年末,明显高于前两年。此外,公司通过支付结算和交易银行等产品,推动存款结构持续优化。目前,公司企业存款的活期率已经达到32.62%,较上年末提高了0.61%,较前两年最低时提高了1.44%。
存量风险逐渐化解,资产质量稳步提升
不良率向下拐点早已出现,在2018年中,已经下降至1.68%,但由于当年监管要求加快逾期90天以上贷款的风险暴露,使得18年末不良率人维持在1.75%的水平。今年上半年,随着潜在不良暴露压力的减轻,不良率在2019年开始呈现明显拐点向下趋势。2019年二季度末,不良率为1.68%,较年初下降了7个BP,目前仅略高于同业均值3个BP左右。
从对公贷款的资产质量来看,2015年至2018年期间,一直呈现逐渐上升的趋势。一方面是外部宏观经济进入下行周期的影响;另一方面是转型期间控制了新增对公信贷规模,使得对公贷款规模下降的速度快于不良的出清速度所致。但是2019年上半年出现向下观点,二季度末不良率下降至2.51%,我们认为,主要原因就在于存量对公不良的持续消化,叠加对公业务做精战略成效的取得。
从2018年下半年开始,零售贷款的不良率有所上升,2019年二季度,零售不良率达1.09%,较年初上升了2个BP。我们认为平安银行零售贷款整体不良水平保持稳健可控。其一、受“共债”风险的影响,行业零售贷款不良率均有所上升。其二、与同业横向比较来看,平安银行零售不良率处于较低水平。其三、行内多措并举将资产质量稳定在合理水平上。
投资建议
平安银行的改善主要来自三个动力源。其一、负债端成本率的下降,带来NIM回升;其二、零售贷款占比持续回升,零售优势增强,资产端收益率提升;其三、存量风险的下降带来资产质量的持续改善。而这三个方面的改善都将贡献估值。后面两点都已经在估值上有所体现,而其第一点改善在本年4季度和2020年看得到。随着可转债强制转股完成后,核心一级资本充足率回升,平安将增加对公贷款的投放,有助于降低存款成本率,使其综合负债成本率回落到行业均值附近。这三个驱动因素都将持续改善,这些都将体现在ROE的回升上,预计ROE将从12.4%回升到14%左右,提升其估值。
今年上半年,平安银行取得了非常靓丽的业绩。表现在:其一、业绩增持逐季上升,净利润增速超预期;其二、NIM环比持续改善;其三、质量改善各项指标改善,逾期90天以上贷款占比将继续下降,存量风险降低;其四、零售业务资产端,零售贷款占比仍在上升,业绩贡献继续加大,综合收益率环比上升的同时保持了不良率的相对稳定;其五、零售业务负债端,零售存款增速加快,零售AUM持续提高将夯实负债基础;其六、对公做精做强战略效果初步显现,对公贷款开始实现正增长,对公存款也在缓解整体负债压力。
目前公司2019年PB估值仅1.04倍,处于低估状态。此前市场担忧其零售不良率、负债成