利润增速再提升，维持“买入”评级

　　平安银行 1-9 月归母净利润同比+15.5%， 较 1-6 月上升 0.3pct， 业绩符合我们预期。公司战略转型显成效，息差和资产质量稳健， 我们对其持续看好。预测公司 2019-2021 年归母净利润增速 15.6%/16.8%/17.2%，EPS1.48/1.73/2.02 元，目标价 18.61~19.89 元，维持“买入”评级。

　　营收增速微升，累计息差平稳

　　1-9 月营收、 PPOP 分别同比+18.8%、 19.0%，增速较 1-6 月提升 0.3pct、持平。 1-9 月净息差为 2.62%，与 1-6 月持平； Q3 息差虽然高于 Q1，但低于 Q2，主要受贷款拖累。 1-9 月贷款收益率较 1-6 月下降 4bp，其中对公贷款（不含贴现）下降 14bp， 受对公定价整体走低影响（尤其是 LPR改革后）。负债端计息负债成本率继续降低，1-9 月为 2.67%，较 1-6 月-2bp。得益于银行同业市场资金宽裕，同业负债成本率继续显著下行（尤其是同业存单）；存款成本控制较好，1-9月平均成本率较 1-6月下降 1bp至 2.48%。

　　资产增速提升，私行继续发力

　　9 月末资产增速为 10.6%， 较 6 月末上升 4.0pct。 贷款增速微降， 投资类资产占总资产比例有所提升， 存款同比增速降至个位数（ 8.4%）。发力对公成效显现，对公贷款（含贴现）增速提升至 4.5%（ 6 月末为 0.8%）。票据融资是现阶段投放对公资产的主要方式， Q3 新增票据贴现占新增贷款的56%，而一般企业贷款压缩，体现了对公风险偏好审慎。零售继续向高端客群发力。零售贷款同比增速降至 17.7%，但私行客户数量同比增速继续提升至 55.5%。私行 AUM占零售客户 AUM的 35.8%，较 6月末提升 0.9pct，后续存款沉淀、 中间收入贡献（ 1-9 月中收增速达 17.4%） 预计可观。

　　资产质量平稳， 资本短板补齐

　　资产质量保持基本平稳。 9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.68%、186%， 较 6 月末持平、 +3pct； Q3 年化不良贷款生成率 2.10%， 较 Q2微降 6bp；不良贷款偏离度继续下降至 87%。对公贷款（含贴现）不良率环比+6bp，我们认为是受到了不良贷款处置力度边际减弱的影响，无论同比、环比， Q3 的不良等效核销率都下降明显。 零售不良率环比-2bp，消费贷款风险控制良好。 但同时我们注意到受经济下行压力影响， 逾期 90 天以内贷款占比环比+12bp 至 0.88%。 得益于转债赎回条款的触发，资本压力大幅缓解，核心一级资本充足率环比+86bp 达 9.75%，高居股份行第 3。

　　看好长期成长性，目标价 18.61~19.89 元

　　我们看好公司作为锐意改革的零售银行的长期成长逻辑，我们维持原预测2019-2021 年归母净利润增速 15.6%/16.8%/17.2%， 2019 年 BVPS12.83元（考虑股本扩大）， 对应 PB1.32 倍。 股份行 2019 年一致预测 PB 为 0.82倍， 公司作为零售转型推进最快的股份行，估值可参考零售龙头银行招商银行（ 2019 年 Wind 一致预测 PB 为 1.60 倍），我们给予 2019 年目标PB1.45~1.55 倍，目标价由 16.53~17.97 元上调至 18.61~19.89 元。

　　风险提示： 经济下行超预期，资产质量恶化超预期。