投资要点

　　季报亮点：1、低基数支撑公司业绩维持两位数超高速增长、营收增速接近20%，营收、PPOP、净利润同比增长19%、19%、15.5%。2、资产质量总体平稳，不良率环比持平；对不良的认定趋严；逾期3个月以上的贷款有所下降；公司安全边际提升。3、转债转股大幅夯实资本，核心一级资本充足率提升，核心一级环比上升86bp至9.75%。

　　季报不足：1、净利息收入环比下降1%，息差收窄拖累。生息资产环比增长3.8%，净息差环比下降9bp至2.62%，受资产端风险偏好下降，利率有所下行。2、非息收入同比增速较2季度有所下降：14%VS22%。主要为其他非息收入拖累，公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益，导致去年同期的高基数。3、存款仍承压，对公存款环比下降2.1%；保本理财与结构性存款占比总存款提升3.3个百分点至25.5%。

　　季报小结：在2季度高速增长的背景下，3季度增速有所回落，总体保持平稳高增。

　　公司营收维持两位数、近20%的超高速增长。1Q19-1-3Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.9%/18.5%/18.8%、17.3%/19.01%/19.08%、12.9%/15.2%/15.5%。

　　1-3Q19业绩同比增长拆分：同比正向贡献业绩因子为规模、息差扩大与成本节约，规模增长与息差扩大对业绩同比贡献接近，是贡献业绩的主力。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有：1、规模持续高增，正向贡献度提高；2、息差同比再度走阔；3、拨备对利润的负向贡献程度稍放缓。边际贡献减弱的有：1、非息对业绩贡献由正转负，主要为公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益，导致去年同期3Q18其他非息的高基数，同时也造成了去年同期利息收入的低基数，使得3Q19利息收入同比贡献度大幅提升；2、成本节约正向贡献度边际有所放缓。

　　投资建议：公司2019E、2020EPB1.21X/1.09X；PE11.85X/10.74X（股份行PB0.96X/0.88X；PE7.39X/6.85X），平安银行3季度盈利保持平稳高增，资产质量总体平稳，存量不良包袱逐渐卸下。公司背靠集团科技与综合金融，业务拓展具有明显优势，有望转型为优质银行，建议投资者积极关注。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。