事件：10月21日晚间，平安银行披露3Q19业绩：3Q19实现营业收入1029.58亿元，YoY+18.8%；实现归属于股东净利润236.21亿，YoY+15.5%；加权平均ROE为12.64%。19年9月末，资产规模3.71万亿元，不良贷款率1.68%。

　　营收与盈利较快增长，ROE处于上升通道

　　业绩保持较快增长。营收与净利润增速自17年以来持续上升，3Q19营收与净利润同比增速分别达18.8%和15.5%，均较1H19略微上升。不过，19Q3单季度营收与净利润同比增速分别为19.4%与16.0%，较19Q2有所放缓。

　　ROE处于上升通道。零售转型已达三年，对公不良基本出清，零售对业绩的贡献逐步显现，步入业绩兑现期。3Q19的ROE为12.64%，ROE拐点已现。

　　Q3息差环比略降，资产质量指标保持较好

　　19Q3息差环比回落。19Q3净息差2.62%，较19Q2下降9BP。主要是贷款收益率环比下行带动19Q3资产收益率季度环比下降10BP；19Q3贷款收益率6.55%，较19Q2的6.74%下降21BP。考虑到，高收益的新一贷及汽车贷款增长发力，企业贷款率处于下行通道，未来一年净息差或小幅下行。

　　资产质量指标保持较好。3Q19不良贷款率1.68%，与1H19持平；关注贷款率2.39%，延续下降趋势；逾期贷款率2.34%，与1H19持平。3Q19拨贷比3.13%，较1H19上升7BP，风险抵补能力上升。

　　零售转型平稳推进，信用卡及私行业务亮眼

　　零售转型平稳推进。3Q19零售AUM1.87万亿元，较上年末增长32.1%；个人存款余额5595.68亿元，较上年末增长21.2%；零售客户数9,366.33万户，较上年末增长11.6%。19Q3新一贷余额1554亿元，较年初仅增加17亿元，汽车贷款余额1683亿元，较年初负增长。

　　私行与信用卡业务增长较快。3Q19私行达标客户达4.09万户，较年初大增36.2%；私行AUM达6694亿元，较年初大增46%。19年9月末，信用卡流通卡量5,839.38万张，较上年末增长13.3%。

　　投资建议：零售银行新标杆，因股价涨幅已大而下调评级

　　平安银行年初至今股价涨幅高达82%，较大的股价涨幅反映了很高的预期。我们认为，零售转型绝非一蹴而就，市场不应预期过高。新一贷及汽车贷款作为平安银行个贷主力产品，增长乏力，个贷收益率或将下滑。不过，私行及财富管理发展较好，信用卡业务虽有放缓，但仍保持较快增长。

　　作为零售银行新标杆，我们对平安银行零售转型仍持有较高信心，持续将其作为我们中长期主推标的。我们维持其1.2倍19年PB目标估值，对应17.21元/股。不过，考虑到年初以来股价涨幅较大，已接近我们的目标价，将评级由此前的买入下调至增持评级。

　　风险提示：零售板块资产质量大幅恶化；零售转型推进缓慢等。