本报告导读：

　　三季报延续二季度的优秀表现， 债转股为银行经营补足“燃料”，有望助推基本面进一步向上， ROE 有望继续提升。 目标价 21.84 元，现价空间 29%，增持评级。

　　投资要点：

　　投资建议： 营收高增超出预期， 结构优化效果突出，转股后 ROE 有望进一步提升。 维持 19/20/21 年净利润增速预测为 16.47%/16.96%/17.13%， 调整 EPS 预测至 1.56（-0.08，因可转债转股摊薄）/1.70/2.00 元， BVPS 14.09/15.64/ 17.46 元，现价对应 10.85/9.95/8.46 倍PE， 1.20/1.08/0.97PB。 维持目标价 21.84 元，对应 19 年 1.55 倍 PB，增持评级。

　　营收增速亮眼。 营收行业性趋弱背景下，平安 19Q1-3 营收增速较19H1+0.3pc 至 18.8%，超出市场预期，得益于资产增速较 19Q2 提升4pc。可转债转股后， ROE 仍同比回升，预计趋势将延续。

　　负债成本优化。 存款占比环比下降 3.5pc，貌似结构恶化。 但其实是银行主动调整负债结构，以优化负债成本。宽松货币环境下，压降部分此前主动吸纳的高成本定期存款（3.5%），以低成本的同业负债替换（2.6%）。随着结构性存款新规出台，存款成本压力有望减轻。

　　资产质量向好。 不良率、逾期率环比持平，关注率环比-9bp。 ①零售贷款不良率环比-2bp。得益于：市场较为关心的新一贷、信用卡风险管理效果良好，不良率环比改善；风险较低的其他个人贷款快速发展，带来整体结构优化。 ②公司贷款不良率环比+6bp。主要受做实资产质量影响，逾期 60+计入不良，整体偏离度继续-7pc 至 87%。

　　风险提示

　　转型不达预期、零售风险抬头。