投资建议:
平安银行 2019Q3 业绩符合预期,公司转股完成核心一级资本得到有效补充,继续推进零售转型的同时恢复对公业务增长, 资产质量总体保持稳定。不过息差 Q3单季环比下行 9bps,同时部分类型贷款不良率有所上行,这与行业趋势基本一致。预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 15.2%和 13.5%,EPS分别为 1.61/1.84元/股,当前股价对应 19/20 年 PE 分别为 10.5X/9.2X, PB 分别为 1.18X/1.05X。考虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性,而目前转型阶段与招行还有差距,我们取招商银行和股份行同业平均估值中枢的平均,预计19 年每股净资产为 14.34 元/股,按 1.2 倍 PB 估算合理价值约为 17.21 元/股,维持买入评级。
风险提示: 1.经济增长超预期下滑; 2.资产质量大幅恶化。
核心观点:
19Q1-3 归母净利润同比增长 15.47%,业绩符合预期
2019Q1-3 实现营收 1,029.6 亿元,同比增 18.80%,增速较 2019H1(同比+18.50%)上升 0.30pct;实现归属母公司股东净利润 236.2 亿元,同比增 15.47%,较 2019H1(同比+15.19%)提升 0.28pct,拨备前利润 716.7 亿元,同比增 19.08%(VS2019H1: +19.01%),业绩符合预期。 其中净利息收入 662.7 亿元,同比增21.53%(VS2019H1: +16.57%, 上升 4.96pcts);手续费净收入 278.3 亿元,同比增 17.41%(VS2019H1: +2.52%, 上升 14.89pcts), 略超预期。
坚持零售转型的基础上,在资本得到有效补充背景下恢复对公增长
1.经济增速下行的压力下居民端风险上升, 同时考虑到公司 Q3 转股完成, 核心一级资本得到有效补充, 公司 19Q3 在坚持零售转型战略的前提下,主动放缓零售贷款增长(同比增速 19Q3: +17.7%VS19H1: +22.6%),同时增加对公配置(同比增速 19Q3:4.5%VS19H1:0.8%,环比增 2.4%),这有助于未来为全行提供有效的资产配置出口同时缓解全行存款增长的压力。 2.其中零售部分业务分项来看, 信用卡贷款同比增速明显放缓(同比增速 19Q3: 21.0%VS19H1: 32.5%, 环比增速仅1.6%);新一贷、 按揭贷款、 汽融贷款同比增速分别为 2.0%、 7.5%、 17.5%, 环比增速分别为 1.3%、1.7%、1.5%。3.全行管理零售客户资产 AUM 较年初增长 32.1%;由于平安信托财富管理团队的划入,财富管理与私行业务进步明显,财富客户较年初增长 26.5%,私行达标客户较年初增长 36.2%(AUM 较年初增长 46.2%)。
19Q3 单季息差环比下行 9bps,主要是贷款收益率环比有所下行导致
2019 年前三季度净息差 2.62%,同比上升 33bps,环比持平;净利差 2.54%,同比上升 33bps,环比持平。如果观察单季数据, 2019Q3 单季净息差 2.62%,环比 19Q2 单季下降 9bps;净利差 2.55%,环比 19Q2 单季下降 8bps, 我们预计行业基本趋势保持一致。 19Q3 单季息差环比有所下行的主要原因是经济增速下行周期信贷需求偏弱,资产端贷款收益率环比下降 19bps, 同时负债端存款成本环比有所上行导致。
资产质量总体稳定拨备继续提升,零售端风险保持稳定,对公不良环比来看风险暴露有所增加
1. 19Q3 不良贷款率 1.68%,环比持平,不良贷款余额 361.3 亿元,环比上升12.02 亿元, 经测算加回核销和转出,年化不良净生成率为 2.12%,环比下降 2bps,基本保持稳定。 不良偏离度(逾期 90 天以上贷款/不良贷款)降至 87.1%,环比下降 6.8pcts, 表现较好。 2. 19Q3 拨备覆盖率 186.2%,环比上升 3.7pcts;拨贷比3.13%,环比上升 7bps,拨备水平有所提升。 3. 不良贷款分项来看, 零售贷款不良率环比微降 2bps 至 1.07%,其中新一贷不良率下降 1bp 至 1.12%, 信用卡贷款不良率小幅下降 2bps 至 1.35%, 不过住房按揭贷款不良率微升 3bps 至 0.18%,汽融不良率上升 9bps 至 0.73%,总体零售不良率仍处于低位。 对公不良率(含票据贴现)总体不良率环比上升 6bps 至 2.57%,其中不含票据贴现的一般企业贷款不良率环比上升 19bps 至 2.90%。