一、事件概述

　　公司2019年归母净利润同比增长13.61%（前三季度增速15.47%），营收同比增长18.20%（前三季度增速18.80%）。全年年化加权ROE11.30%（前三季度ROE12.95%），同比下降19bp。

　　二、分析与判断

　　利润增速下降源于主动夯实资产质量

　　在盈利稳定的前提下，公司Q4大量确认和处置不良贷款，夯实资产质量，消化了存量风险包袱。逾期60天以上贷款已经全部纳入不良贷款核算，逾期60天以上贷款偏离度降到96%，低于100%。Q4末不良率1.65%，再创近年来的新低。拨备覆盖率183%，环比微降3pct，相对稳定。总体资产质量状况明显改善。

　　剔除拨备变动，真实盈利能力表现靓丽

　　剔除拨备变动的影响，我们观察PPOP和营收。全年PPOP同比增速创新高，达到19.51%。营收增速18.20%，较前三季度基本持平。我们测算的单季净息差持平于Q3。各项盈利能力指标都表现稳健。同时公司Q4借助可转债转股补充的资本扩张资产，提前一个季度发力投放对公和零售贷款。贷款增速从Q3末的11.92%提高到Q4末的16.30%。提前投放贷款既锁定了贷款定价水平，也保持了全年营收的高成长性。Q4对公存贷款增速的修复更释放了对公业务转型的积极信号。对公贷款同比增长14.52%，对公存款同比增长11.18%。我们看好今年公私联动业务的发展。

　　三、投资建议

　　集中处置存量风险贷款，虽然在短期改变了利润释放的节奏，但是长期看有利于公司在转型之路上轻装上阵，并不影响对公司长期基本面的判断。未来对公存贷业务的再次扩张有望实现公私业务的协同驱动，推动零售业务转型从过往的消费金融向财富管理转变。在零售资管转型的浪潮中，公司已经抢先一步进行布局。截至2019年Q3末公司的零售AUM同比增速高达42.58%，排在上市银行前列。今年1月1日理财子公司获批筹建，零售AUM增长将得到新的抓手，较高的零售AUM增速今年有望延续。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为14.1%、17.3%。2020年BVPS为15.52元，对应1.09倍静态PB。上调评级到“推荐”评级。

　　四、风险提示

　　负债端成本压力上升，贷款需求减弱。