投资要点

　　安银行1月13日晚公布2019年年度业绩快报。2019A公司实现营业收入1379.58亿元，同比增长18.2%，实现归属于母公司股东的净利润281.95亿元，同比增长13.6%。

　　营收增速复合预期，利润增速受减值大幅计提影响略低于市场预期。盈利能力方面，受19年平银转债完成转股影响，加权平均净资产收益率较18A下降0.19pct至11.3%，但ROA较18A提升0.03pct至0.77%。我们认为公司将逾期60天以上贷款全部纳入不良，短期一定程度上影响了利润增速的实现，但资产质量得到有效夯实，在宏观经济下行期利于降低未来不良暴露的压力。

　　规模增长略超预期，零售转型战略稳步推进。平安银行4Q19资产规模环比增长6.2%，较3季度增速边际加快，带动全年资产实现15%以上的高增长。从结构来看，受益于降准释放的增量资金，资产结构进一步优化。4Q19贷款规模突破2.3万亿大关，环比增长8.0%，贷款（净值）占总资产比重环比提升0.8pct至57.2%。具体在存贷款方面，公司零售转型成果持续兑现。零售贷款、零售存款同比分别实现17.6%、26.4%的高增长，占总贷款、总存款比重较18A分别提升0.6pct、2.3pct至58.4%、24.0%。

　　名义不良率改善，逾期60天以上贷款全部纳入不良，资产质量大幅夯实。从主要指标来看，公司资产质量边际改善明显：1）不良率年初、Q1、Q2、Q3、Q4分别为1.75%、1.73%、1.68%、1.68%、1.65%；2）逾期90天贷款占比、逾期90天/不良贷款较年初分别下降0.35pct、15pct至1.35%、82%；3）最为重要的是公司逾期60天以上贷款已全部纳入不良，逾期60天/不良贷款由年初的110%下降至96%，大幅夯实资产质量。在不良认定标准趋严的同时，公司加大核销处置与减值计提力度。截至19年末拨备覆盖率达183%，较年初提升28pcts、较3Q19小幅下降3pcts，逾期90天以上贷款的拨备覆盖率达223%，较年初大幅提升63pcts，风险抵补能力增强。整体而言坐实资产质量轻装上阵，有利于公司下一阶段的改革发展，后续信用成本主要观察不良波动能否得以有效控制以及公司拨备水平是否会进一步向行业中枢靠拢。

　　我们小幅调整公司2020年、2021年EPS至1.66元、1.90元，预计2020年底每股净资产为15.54元。以2020年1月13日收盘价计算，对应2020-2021年PE分别为10.2/8.9倍，对应2020年底的PB为1.1倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段，目前经营改善逐渐反映于财务指标中，对公零售业务摆布仍有优化空间，尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本，未来需重点关注对公业务的转型成果兑现进度。公司19年二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可，估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，维持对公司的审慎增持评级。

　　风险提示：资产质量超预期波动，零售转型不达进度