核心观点

　　平安银行四季度扩表提速，并夯实资产质量，奠定2020年增长基础。公司前期依托集团资源“外力”支持，2017-19年转型效果突出；2020年开始步入依靠“内功”阶段，内在管理体系和业务经营能力，成为驱动未来发展的核心要素，这也是估值继续提升的核心动力。建议静待公司2020年对公业务和财富管理转型效果。

　　盈利增速略低市场预期，4季度拨备计提增加所致。2019年公司归母净利润（未经审计，下同）同比+13.6%（前三季度累计+15.5%）。1)收入增长平稳，全年营收同比+18.2%（前三季度累计+18.8%）；2)信用减值损失及其他减值损失同比+24.3%（前三季度累计+21.9%），Q1/Q2/Q3/Q4单季计提129亿/143亿/138亿/185亿。

　　4季度扩表提速，奠定2020年增长基础。2019Q4公司总资产环比+6.24%（金额增加2314亿），全年资产增速达到15.2%，为2020年的业绩增长奠定基础；具体投向来看：新增贷款1720亿，其中对公和零售均衡摆布（分别新增881亿和839亿）。下半年以来公司通过多种方式充实资金来源：1）3季度260亿元可转债成功转股，资本得到补充；2）4季度发行200亿元永续债；3）存款增势良好，4季度环比+6.04%（全年增长14.08%）；4）同业存单亦积极发行，根据Wind统计4季度单季增长约1500亿元。

　　推测4季度加大风险暴露和处置，风险指标继续改善夯实资产质量。从账面风险指标来看，Q4不良率进一步下降至1.65%（环比降0.03pct），逾期90+/不良偏离度则继续下降至82%（环比降5pct），而逾期60+/不良偏离度也仅96%，后续有望较从容地应对监管达标。拨备覆盖率总体平稳，Q4为183.12%（环比略降3.06pct），考虑到公司4季度拨备计提力度明显加大，因此推测核销等处置力度也明显增大。

　　风险因素：宏观经济增长失速；零售贷款质量超预期恶化。

　　投资建议：从“外力”到“内功”，静待2020年转型效果。公司2019年四季度扩表提速，并夯实资产质量，奠定2020年增长基础。总体来看，前期依托集团资源“外力”支持，公司2017-2019年转型效果突出；2020年开始步入依靠“内功”阶段，内在管理体系和业务经营能力，成为驱动未来发展的核心要素，这也是估值继续提升的核心动力。建议静待公司2020年对公业务和财富管理转型效果。根据业绩快报数据，小幅下调2020/21年归属普通股EPS预测至1.60/1.86元(原预测1.67/1.94元)，当前股价对应2020年1.09xPB。维持“增持”评级。