投资要点

　　财报亮点：1、整体业绩增长平稳，全年营收保持同比18%高增速。2、资产质量认定更为严格。逾期60天以上全部纳入不良、为96%；加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%（下半年），资产质量夯实。3、对公做精、零售突破持续兑现；存款增长靓丽。对公信贷环比高增10%，零售保持高增，在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。存款环比高增6.4个百分点。4、运营效率有所提升，加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。

　　财报不足：1、净利润增速受不良认定趋严影响走低：公司加大不良认定，同时加大核销力度与拨备的计提，受拨备计提力度加大的影响，公司净利润增速13.6%。2、4季度虽然加大拨备计提，但计提力度仍小于核销力度，致使拨备覆盖率环比下降，拨备覆盖率183.12%，环比下降3个点。3、预计4季度息差承压，与行业趋势一致。信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。

　　公司整体业绩增长平稳，稳定性好于行业中枢，全年营收保持同比18%高增速。1、以量补价稳定营收增长：在预期行业4季度盈利承压的背景下（信贷利率微降；资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加），平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点，信贷规模环比高增8个点，以量补价支撑了营收的增长。2、预计公司运营效率有所提升，加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。3、公司对不良的认定进一步趋严，将逾期60天全部纳入不良，同时加大核销力度与拨备的计提，受拨备计提力度加大的影响，公司净利润增速走低。1Q19-2019全年营收、加回资产减值损失的营业利润、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%；17.1%/19%/19%/19.5%；12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。

　　投资建议：4季报符合我们预期，夯实资产质量压低了利润增速，4季度收入增速受制于整体行业压力，公司实现以量补价。（详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读：业绩高增后略有回落，资产质量稳定》）公司2019E、2020EPB1.22X/1.10X；PE12.06X/10.47X（股份行PB0.89X/0.79X；PE7.33X/6.57X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良，历史对公存量包袱基本卸下，建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。