核心观点：

　　事件：平安银行发布2019年业绩快报。

　　19年营收同比增18.2%，符合预期；归母净利润同比增13.6%，略低于预期。2019年实现营收1,379.6亿元，同比增18.2%，增速较2019Q3（同比+18.8%）下降0.6pct，基本符合预期；实现归属母公司股东净利润281.95亿元，同比增13.6%，较2019Q3（同比+15.5%）下降1.9pcts，略低于预期，主要的原因是公司强化了60天以上逾期贷款的确认的力度，同时加大了拨备计提及核销的力度。

　　对公贷款Q4单季度加速投放带动对公存款快速增长，缓解全行负债压力。1.2019年底贷款总额23,232亿元，同比增长16.3%（VS：19Q3：同比+11.9%），贷款增速显著提升，而19Q3贷款总额较年初增速仅为7.7%，19Q4单季度贷款投放有所加速。分结构来看：2019年底个人贷款余额13,572亿元，同比增长17.61%（VS：19Q3较年初增长10.34%），环比增长6.59%；值得注意的是，对公贷款余额9,659.8亿元，同比增长14.52%（VS：19Q3较年初增长4.07%），环比增速高达10.04%，对公贷款19Q4投放显著提速。2.相应地带动对公存款增速在19Q4超越个人存款，19Q4企业存款环比增速7.03%高于个人存款环比增速4.31%，对公存款恢复性增长有助于稳住全行负债成本。

　　不良确认标准更加严格，资产质量更趋透明；拨备计提及核销力度加大有助于提升公司风险抵补能力。1．一方面公司逾期90天以上贷款偏离度继续环比下降5pcts至82%，确认较为充分，同时逾期90天以上贷款拨备覆盖率环比提升9pcts至223%，另一方面公司首次披露逾期60天以上贷款偏离度为96%，降至100%以下，显示公司在不良确认方面力度明显加大。2.2019年末不良贷款率1.65%，环比下降3bps；拨备覆盖率183.12%，环比下降3.1pcts。说明公司加大不良确认的同时也加大了核销的力度以及拨备计提的力度。

　　投资建议：平安银行2019年业绩略低于预期，公司转股完成核心一级资本得到有效补充，继续推进零售转型的同时恢复对公业务增长，不良确认标准更趋严格，资产质量总体保持稳定。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为13.6%和12.1%，EPS分别为1.54/1.79元/股，当前股价对应19/20年PE分别为11.0X/9.5X，PB分别为1.21X/1.06X。预计2020年每股净资产为16.00元/股，考虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性，而目前转型阶段与招行还有差距，同时考虑到经过近几年平安银行零售战略落地情况，按1.2倍PB估算合理价值约为19.20元/股，维持买入评级。

　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。