投资要点

　　年报亮点：1、公司营收单季同比增速总体保持平稳；PPOP增速向上、单季同比+21%。2、净利息收入环比增长4.7%，规模增长为主要驱动因素，净息差环比持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献，资产端对公贷款收益率有所下降。3、资产质量认定更为严格，逾期60天以上全部纳入不良；加回核销的90天以上逾期净生成在4季度上的较快，全年比去年同期保持平稳。4、负债端存款有较为亮眼的表现：量增价减，对公存款贡献较大。4季度环比+3.1%、占比计息负债环比提升0.2个百分点至68.3%；付息率环比下降8bp至2.4%。5、费用管控良好，管理费同比增长7.6%，较3季度的同比20%增长有所回落。

　　年报不足：1、净利润增速受不良认定趋严影响走低：公司加大不良认定，同时加大核销与拨备计提，受拨备计提力度加大的影响，4季度净利润同比增速仅为5%。2、新业务仍需保持跟踪，新一贷、汽车贷、信用卡不良率分别环比上升22bp、1bp、31bp至1.34%、0.74%、1.66%。3、对公信贷发力下，核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率环比下降64bp至9.11%。

　　公司营收单季同比增速总体保持平稳；PPOP增速向上、单季同比+21%；净利润受不良认定趋严影响、增速走低。1Q19-4Q19单季营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.9%/21%/19.4%/16.5%；17.3%/20.7%/19.2%/21%；12.9%/17.4%/16%/4.9%。

　　投资建议：4季报符合我们预期，夯实资产质量压低了利润增速，4季度收入增速受制于整体行业压力，公司实现以量补价。（详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读：业绩高增后略有回落，资产质量稳定》）公司2019、2020EPB1.04X/0.95X；PE10.41X/9.13X（股份行PB0.79X/0.71X；PE6.6X/5.93X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良，历史对公存量包袱基本卸下，建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。

　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。