业绩回顾

　　2019年业绩符合我们预期

　　公司公布2019年业绩：收入1380亿元，同比增长18.2%；归母净利润282亿元，同比增长13.6%，符合预期。2019年分红率同比提升5ppt至15%。

　　发展趋势

　　平安银行成功完成零售转型第一阶段，我们认为第二阶段应该关注中高端客户数和AUM、零售分部非息收入/零售分部资产、非零售类业务的协同发展。2019年末，零售客户数量接近1亿户，同比增长15.7%，季度环比增长3.6%，AUM同比增长39.9%，环比增长5.9%，AUM增速快于零售客户数的增长，活化率的提升显示APP端场景、产品和服务的完善。2019年零售分部非息收入/零售分部资产录得2.29%，较2018年提高19bp，显示零售类相关产品服务提升对于盈利能力的贡献。

　　4Q净息差季度环比持平，期末录得2.62%。4Q日均生息资产收益率季度环比下降11bps至5.06%，其中贷款收益率下降11bps至6.44%，零售类/公司类贷款定价环比变动+2/-32bps至7.74/4.35%。4Q计息负债成本率季度环比下降7bps，其中，存款成本下降8bps，个人存款成本率环比略降2bps，企业存款成本环比大幅下降9bps。

　　2019年手续费净收入同比增长17.4%。其中，收入贡献超过一半的银行卡手续费收入同比增长19.5%，得益于过去几年的快速发展。2019年信用卡流通卡量/交易金额同比增长17.1/22.5%。

　　逾期60天以上贷款全部纳入不良，资产质量端未来可能成为盈利贡献点。2019年末不良率1.65%，季度环比下降3bps；年报披露2019年不良生成率同比下降39bp至2.12%；关注类贷款占比和逾期贷款占比季度环比均明显下行。期末拨备覆盖率183.1%，环比平稳。按产品划分，一般企业贷款/新一贷/汽车贷款/信用卡不良率季度环比变动-36/+22/+1/+31bp至2.54/1.34/0.74/1.66%，部分零售类产品不良率略有升高，但维持在较低的区间范围。向前看，我们认为扎实的资产质量数据为未来信用成本下调提供可能。

　　盈利预测与估值

　　维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年0.9倍/0.8倍市净率。维持跑赢行业评级和19.34元目标价，对应1.2倍2020年市净率和1.1倍2021年市净率，较当前股价有32.0%的上行空间。

　　风险

　　零售转型对息差提振、资产质量改善的幅度不及预期。