投资要点
事件:公司发布2019年报,全年营收1379.58亿、同比+18.20%,归母净利281.95亿,同比+13.61%;Q4营收同比+16.46%,归母净利同比+4.86%、环比-44.34%。
全年净息差+27bp至2.62%:净息差拆解:资产端主要系零售贷款规模扩张(日均余额+22.58%)及较高息差韧性(-12bp)带来的贷款收益率提升(+18bp);负债端主要系同业存单成本率Q419继续下滑(全年-98bp),此外同业等成本率-65bp,叠加吸储成本略显刚性(成本率+4bp),整体计息负债成本率-21bp。资产端:Q419贷款利率相对同业及债券环比降幅更小(-11bpvs-24bp及-16bp),主要在于零售业务对抗利率下行的韧性更足。负债端:全年定存日均增幅远大于活期(18.04%vs4.33%)拉高整体吸储成本,但Q419对公定存出现明显改善(环比-20bp),揽储压力有所减轻;同业存单预计Q120在宽松环境下有进一步下滑空间,但目前3.30%成本率来看收缩空间有限。2019年零售贷款日均占比60.81%,对公开始发力,Q419对公贷款增量大于全年,预计对2020年息差有一定贡献。
资产质量持续优化,关注信用卡不良率提升:首先,全年不良率同比-10bp至1.65%,主要在于基础转型带来零售资产扩张,优化整体资产质量,需要注意信用卡风险开始凸显,不良余额(+14.19%)及不良率双双攀升(+34bp)。其次,关注类贷款同比-14.46%至占比2.01%,改善明显。同时不良认定加强,逾期90天/60天以上贷款偏离度分别下滑15/14pct至82%/96%,拨备+28pct至183%,风险抵补能力提升显著。最后,公司不良率改善固然和加大核销力度有关(核销475.55亿元),不良生成率2.12%较高(招行2018年为1.01%),但同比-39bp仍有较大改善。
投资建议:零售由“增量”向“提质”转型过程中,无论是息差韧性及不良改善都值得期待。2019年公司核心一级充足率9.11%,较前三季度9.75%有所下滑,2020年公司或放缓资产扩张步伐。目前对应2020年P/B为0.89x,维持买入-B评级。
风险提示:疫情持续影响息差及不良、宏观经济增速下滑超预期、政策变化