零售转型进展如何？

　　平安银行零售转型的前期业务铺垫开始收获一系列含金量较高的正向变化，体现在零售存款量价改善、零售风控总体稳健、零售中收持续增长等各个方面。

　　对公存量问题是否出清？

　　基本出清，平安银行的资产质量已回归可比银行平均水平。考虑不良认定从严的影响，对公贷款不良余额和不良率也已见顶回落，关注类贷款余额及关注率、逾期类贷款余额及逾期率连续多季实现双降。而新投放的对公贷款以低风险的票据、房地产、新兴产业和基建为主，风险可控。

　　为什么重提发展对公业务？

　　一方面存量不良基本出清，对公有能力重回增长之路；一方面对公重启可以对零售业务有更多的支持，体现在：①存款支持。对公存款在零售负债能力建设期可以有效支持零售资产业务开展；②资产支持。寻找更多优质资产，以丰富产品货架，满足零售客户保值增值的需求；③场景支持。零售业务竞争由“渠道为王”转向“场景为王”，发展对公业务有助于零售业务获取场景和流量；④生态协同。围绕行业生态形成闭环，零售与对公相互之间进行客户引流、转接，协同发展。

　　对公重启后业务模式如何？

　　银行作为集团对公业务的发动机，整合集团资源，做强行业银行、综合金融和交易银行“3大支柱”、聚焦战略客群和小微客群“2大客群”、坚守资产质量“1条生命线”。行业银行深入研究行业竞争格局、产业周期和经营特色，灵活运用“商行+投行+投资”模式，为客户设计专业化综合金融服务方案。综合金融统筹调配集团资源，充分发挥银行的“渠道+团队”优势，以及集团的“金融全牌照+产业牌照”优势。交易银行充当银行的装备仓库和客户的财务管家。以此实现平安银行企业客户基础拓展、对公存款量价改善、中间收入快速增长、贷款资源高效使用的发展前景。

　　投资建议：

　　我们预测平安银行未来五年，营业收入同比增速年均约10%，净利润同比增速年均约15%，至2024年末，公司ROE可提升至12.8%。预计2020年末BVPS达到15.4元，给予1.25倍PB对应目标价19.25元/股。

　　风险提示：

　　1）零售资产质量显著恶化；2）对公业务、零售财富管理业务进展不及预期。