报告导读

　　一季报业绩超预期。新冠疫情下，利润增速从19年的13.6%提升至14.8%。展望未来，盈利高增有望延续。

　　投资要点

　　业绩亮点：利润增速超出预期

　　一季报业绩超预期。新冠疫情下，市场预期平安银行利润增速在12%-13%，但实际上反而从19年的13.6%提升至14.8%。利润增速超预期的驱动因素：

　　1、规模高速增长。20Q1总资产超预期同比+17%。贷款方面主要是对公贷款拉动，20Q1对公贷款日均环比+12%，个人贷款日均环比实现正增长（+4%）。对公贷款高增显示贷款项目储备充足，同时部分弥补一季度零售投放缺口。

　　2、息差具有韧性。20Q1净息差环比-2bp，韧性超市场预期。超预期的抵御性因素为企业和个人贷款收益率环比提升。企业贷款主要是19Q4核销部分高息贷款，该因素消除后收益率反弹；个人贷款主要是信用卡付息比例上升。未来主动负债成本率下降空间很大，测算可带动负债成本率下降37bp。

　　3、不良拨备双优。不良率、关注率等指标稳中向好，拨备覆盖率环比提高。不良指标平稳主要由对公业务风险出清带来，零售贷款受冲击已部分显现，个贷不良率环比+33bp，符合预期。展望未来，2月以来新生成的逾期影响还未体现，未来将逐渐形成不良生成压力，预计20Q2零售不良率将继续上升。边际改善的因素是3月末催收产能恢复正常、新增逾期已经低于2月。

　　投资建议：盈利高增有望持续

　　盈利高增有望延续。①规模将继续较快增长，且Q2以来零售信贷需求将边际回暖。②拖累因素将边际好转，净息差高基数效应减弱和中收边际改善。③信用成本还有腾挪空间，逾期90+偏离度仅78%，且信用成本高于不良生成率。维持20-22年归母净利润同比增速预测为15.63%/15.32%/15.29%，对应EPS1.63/1.89/2.19。现价对应20-22年0.78/0.67/0.57倍PB。维持目标价21.84元。

　　风险提示：疫情冲击超预期，不良大幅暴露。