核心观点

　　事件：平安银行发布2020年一季报，实现营业收入379.3亿，同比增长16.8%，实现净利润85.5亿，同比增长14.8%。

　　利润增长超预期来自哪里？

　　（1）收入端高增长：营业收入同比增长16.6%，主要由去年3季度债转股补充资本后贷款投放加快以及今年1季度债券投资收益大增贡献。1Q20利息净收入同比增长19.2%，在3Q19可转债转股完成后，贷款投放加快，4Q19和1Q20贷款环比增速分别为8.0%和5.2%，推动1Q20生息资产同比增长17.4%；非息收入同比增长12.4%，手续费收入受疫情影响同比仅增1.3%，但其他非息收入同比大幅增长59.7%，主要是市场利率下行带动债券投资收益同比增长47.9%。

　　（2）成本收入比下降：1Q20全行成本收入同比下降1.6pct，主要来自于零售业务产能效率的提升，以及疫情期间费用投放进度有所放缓，推动拨备前利润增速提高至19.2%。1Q20零售人均AUM营收同比增长27.0%，零售网均AUM营收同比增长30.4%。

　　（2）对公不良的出清：1Q20对公贷款不良余额较年初下降26.4亿，从而使得在零售贷款风险上升的情况下不良率做到环比持平。考虑到未来收入增速未来将放缓，在1Q20收入高增长的情况下多提拨备有必要，资产减值损失同比增加23.6%，其中贷款减值同比增加31%，使得利润增长从拨备前利润的同比19.2%收窄至税前利润的同比13.3%，拨备覆盖率环比提高17pct至200%。

　　全行不良率如何做到环比持平？

　　（1）对公不良基本出清、边际改善。1Q20对公贷款不良余额较年初下降26.4亿，不良率环比下降48bp。由于公司在从2Q17到3Q19一直在压降对公贷款，并且不断加强不良的认定，去年底逾期60+全部纳入不良，可以认为对公的不良已经充分挤干净。1Q20收回未核销不良贷款35.2亿，主要是对公贷款，即便把这部分加回，过去存量对公在1Q20新发生的不良也仅有8.8亿左右。至于4Q19以后新增投放的对公，考虑到久期往往在2年左右，今年到明年也不会产生风险。而且新投放的对公围绕“行业银行、交易银行、综合金融”三大定位，聚焦战略客群，基建交通、医疗健康、绿色环保、民生服务等重点行业的客户授信余额占比达47.4%，风险比以前的对公要明显更小。

　　（2）零售不良受疫情影响较大。1Q20零售贷款不良余额较年初增加46.5亿，不良率环比上升33bp，其中信用卡、汽车贷款、新一贷分别上升66bp、33bp、29bp，房贷和抵押贷款不良率上升较少，环比上升10bp。由于1Q20全行不良余额环比增加21.1亿，但逾期60+、逾期90+环比变动分别只有+1.41亿、-0.56亿，不良变化和逾期60+变化差额部分可视为受疫情影响成为不良的贷款，虽然逾期未满60天，但已计入不良，规模大约20亿，不过公司表示3月新增逾期已低于2月，但仍略高于疫情前水平，预计这部分未来边际增长会放缓。剩下大约26亿的新增零售不良在疫情出现之前已开始逾期，更多是受到共债问题和经济下行的影响，边际趋势难以判断。同时还有部分响应国家号召为受疫情影响客户开通延期还款政策的零售贷款，未计入逾期也未计入不良，后续变化需要跟踪。

　　息差环比为何仅下降2bp？

　　（1）生息资产收益率环比仅下降3bp，主要是贷款收益率环比上行6bp抵消了债券投资和同业业务收益率下降的影响。其中对公贷款收益率环比上升19bp、零售贷款收益率环比上升8bp。贷款收益率的提高并非客户资质下沉，而是由于：对公方面，去年4季度逾期60+一次性纳入不良并核销，导致利息收入相应减少，降低了对公贷款的日均收益率；零售方面，主要是疫情影响下居民信用卡刷卡下降，非生息的部分（刷卡后在免息期内按时还款）占比下降，导致分期、透支的生息部分占比被动提升，使得信用卡贷款收益率出现上升。

　　（2）计息负债成本率环比下降1bp，主要是市场化负债利率下行带动。同业负债、发行债券成本率环比下降12bp、11bp。存款成本率环比上升了2bp，主要是结构性存款较年初增加了21.2%，可能与疫情影响下居民消费受限，储蓄增加了定期比例有关。

　　受疫情影响的零售业务恢复情况？

　　（1）资产端：信用卡、新一贷余额略有下降，但3月恢复较快。1Q20信用卡交易金额同比下降3.0%，信用卡贷款余额较年初下降4.5%，疫情期间公司积极布局线上化场景，为用户提供申卡用卡、线上购物、生活缴费等服务，3月份以来信用卡日消费金额已恢复至疫情前水平；1Q20新一贷发放量同比下降18.2%，新一贷余额较年初下降2.3%，不过通过业务流程线上化改造，产能已快速恢复，3月“新一贷”日均发放额已达到去年日均发放额水平；1Q20汽车贷款新发放额同比增长16.2%