核心观点
公司管理转型成效显著,资负结构优化,息差走势和零售风险均好于预期,小幅上调2020/21年归母净利润增速预测至14.53%/15.02%。公司估值已跌至0.84xPB(对应2020年),建议积极配置优秀公司,维持“增持”评级。
超预期的一季报。平安银行一季度归母净利润同比增长14.8%,主要得益于收入端继续高增长(同比+16.8%),其中利息净收入(量升价稳)和投资收益是主要贡献。风险方面零售风险暴露好于预期,同时保持积极的拨备政策(资产减值损失同比+23.6%)、提升未来应对能力。
息差好于预期叠加资产高基数,利息净收入实现高增长。一季度利息净收入同比+19.2%、环比+4.6%。规模方面,资产规模在19Q4大幅增长的基础上,20Q1继续积极扩张(环比+4.9%,同比+17.1%),利好全年收入增长。息差方面,Q1环比仅降2BPs至2.6%、好于预期,得益于:①对公贷款收益率环比上升(19Q4低基数);②零售贷款收益率环比上升,其中信用卡贷款尽管余额有所下降但生息资产占比上升(疫情影响导致分期还款增多),此外汽融和个人经营性贷款增长也有贡献;③市场利率下行,主动负债成本明显降低。
疫情影响中收增长和零售展业,但财富管理转型却仍能积极推进。一季度公司非息收入仍保持12.4%的同比增速,主要来自投资收益贡献(同比+48%),与市场利率下行和主动投资有关。疫情冲击下,公司手续费净收入同比仅增1.34%,零售客户数较年初也仅增1.6%,但公司的财富管理转型却继续取得良好成效,零售客户AUM较年初增7.8%,私行客户数和AUM增长7.7%和9.8%,这将为公司未来的中间业务增长奠定基础。
零售风险暴露好于预期,积极的拨备政策提升未来应对能力。一季度账面风险指标稳中有降,不良率环比持平、关注率环比降8BPs至1.93%,逾期60+和90+偏离度也分别降至92%和78%。零售贷款不良生成好于预期,个贷平均不良率环比+33BPs至1.52%,考虑到财务确认因素,预计二季度仍可能小幅上升。不过我们判断公司应对能力充足:1)企业复工复产,居民收入压力逐步缓解;2)催收产能恢复,提升风险处置能力;3)拨备较充足,一季度拨备覆盖率升至200.35%,即便考虑考虑宽口径的风险,“拨备余额/(不良+关注)”仍能达到92.36%,预计二季度仍将保持积极的拨备计提。
风险因素:宏观经济增长失速;零售贷款质量超预期恶化。
投资建议:公司继续保持资产规模的积极扩张,奠定全年增长基础;财富管理转型持续推进,利好未来中收增长;零售风险暴露总体可控。考虑到公司资负结构优化,息差走势和零售风险均好于预期,小幅上调公司2020/21年EPS预测至1.58/1.83元(原预测1.56/1.73元)。公司估值已跌至0.84xPB(对应2020年),建议积极配置优秀公司,维持“增持”评级。