本报告导读:
2020年一季报业绩增速14.8%,较2019年末提升1.2pc,未明显受到疫情影响,超出预期。对公不良率下降对冲零售不良率上升,整体资产质量稳定程度超出预期。
投资要点:
投资建议:业绩增速受疫情影响较小,维持20/21/22年净利润增速预测至14.65%/15.21%/14.28%,维持EPS预测至1.62/1.87/2.15元,BVPS15.47/17.18/19.14元,现价对应7.96/7.01/5.88倍PE,0.83/0.75/0.67PB。维持目标价21.84元,对应20年1.41倍PB,增持。
业绩加速增长主要受益规模增速提升,资产投向体现主动控制风险。2020Q1总资产同比+17.1%,增速较2019A提高4.6pc。资产投向体现风险偏好下降:①新增资产中贷款占比减少、债券占比增多;②新增贷款结构中,零售贷款占比减小。其他正向驱动因素:①经营效率提升使业务成本下降;②多配债券使税率下降;③拨备拖累减少。
资产质量仍保持稳定,拨备覆盖率大幅上升。整体存量资产质量目前保持稳定;由于疫情影响,猜测逾期时间较短的贷款余额上升速度较快,但后续是否会转化为逾期90+以上贷款仍待观察。对公不良率环比下降,对冲零售不良率受疫情影响的预期内上升。20Q1拨备覆盖率较19A上升17pc至200%,更好地抵御未来可能的风险。
息差韧性仍存,环比仅微幅收窄2bp。20Q1单季生息资产收益率环比下降13bp;20Q1单季计息负债成本率环比仅下降1bp,归因于20Q1单季存款成本环比上升2bp和其他主动负债成本率下降较多。
风险提示:宏观经济失速下行,信用风险爆发。