事件:4月20日,平安银行发布2020年一季报,营收379.3亿,YoY+16.8%(+0.9pct);归母净利润85.5亿,YoY+14.8%(+1.9pct)。ROE为11.08%(-56BP)。不良率1.65%。
一季报业绩大超预期。20Q1营收YoY+16.8%、归母净利润YoY+14.8%,均超过19年同期。还原净利息收入增幅为23.2%(19年同期为17.9%),为主要支撑;中收同比增速仅为1.3%(19Q1为11.2%),相对不佳。20Q1净息差环比19Q4仅下行2BP。
19H2开始战略上重视对公。20Q1单季,对公贷款+795亿(19H1即+764亿),而个贷仅增加110亿。个贷占比下降2.4pct到56.0%,对公贷款上升1.4pct到38.9%。个贷重心偏向抵押类,消费类收缩。信用卡贷款、新一贷余额较年初下降246亿、36亿,而住房按揭和其他类余额较年初增长198亿、151亿。
整体不良率保持稳定。20Q1不良率1.65%,环比持平。零售不良率环比+33BP到1.52%,对公贷款不良率环比-49BP到2.05%,二者刚好对冲。其中,信用卡不良率环比+66BP到2.32%。拨备覆盖率再次站上200%。近几年为消化历史不良,拨备大量消耗;而19年以来,拨备水平显著提升,自14年以来再次站上200%,信号意义较强,或表明历史不良包袱已接近出清。
投资建议:战略转向对公,疫情前更从容
不良历史包袱已接近出清;三年零售转型造就了高收益的贷款结构、势头正盛的财富管理业务,或进入业绩收获期;先于疫情提出“对公做精”,且成效显著,应对“后疫情时代”更从容。预计20/21/22年净利润增速为12.4%/13.3/14.3%,当前股价对应0.87倍20年PB,维持“推荐”评级。
风险提示:疫情影响导致资产质量恶化;区域经济恶化导致经营承压;净息差下行趋势加大;监管政策趋严等。