投资要点

　　事件：公司发布Q120财报，营收379.26亿元、同比+16.78%，归母净利润85.48亿元，同比+14.80%；加权平均ROE同比-65bp至11.50%。

　　净息差同比+7bp至2.60%：拆解：【资产端】主要系零售贷款规模扩张（Q120日均余额同比+15.46%）及较高息差韧性（同比+27bp），部分弥补对公贷款收益率下滑导致的整体贷款收益率下滑（同比-11bp）；【负债端】主要系同业存单成本率Q120继续下滑（同比-63bp、环比-8bp），此外同业等成本率同比-37bp，整体计息负债成本率同比-21bp。整体来看，得益于去年资本补充到位，公司加大信贷投放力度，日均贷款余额同比+14.96%，净息差同比+7bp至2.60%。但Q120受流动性宽松影响，相较Q419生息资产收益率降幅略大于计息负债成本率，导致净息差环比-2bp。揽储成本略显刚性（成本率同比-10bp）、此外同业存单进一步下滑空间有限，在资产端收益率不断压缩下我们预计公司息差在Q2会有所承压。

　　资产质量或承压，关注信用卡不良率提升：Q120整体不良率较2019年末+0.5bp至1.65%。疫情影响下零售客户还款能力及意愿出现短期下降。其中信用卡不良率抬升明显，同比+66bp至2.32%，同时信用卡贷款余额同比-4.55%，3月份以来信用卡日消费额逐步恢复至疫前水平，信用卡违约风险仍是公司优化资产质量重中之重。此外新一贷不良率同比+29bp至1.63%，催收部门复工率提升下3月份新一贷逾期率有所下降。对公做精下不良率-48bp至1.81%。整体来看在经济预期不景气下银行业资产质量有持续暴露不良风险，预计今年依旧会加大核销。

　　不良认定趋严，风险抵补能力提升明显：逾期90天以上偏离度较去年末下滑至77.72%，“关注+不良”率下滑至3.58%，同时拨备覆盖率同比提升至200.35%，资本充足率14.27%（2019年末13.22%）

　　投资建议：公司零售高阶转型，对公做精下负债端优化仍值得想象。疫情对行业息差及资产质量的影响，估值业已反映，目前2020EP/B为0.79x，维持买入-B评级。

　　风险提示：疫情持续影响息差及不良、宏观经济增速下滑超预期、政策变化