核心观点：

　　1、事件

　　近期，公司发布了2020年一季度财务报告。

　　2、我们的分析与判断

　　1）归母净利润同比增长14.80%，业绩表现超预期

　　2020年一季度，公司实现营业收入379.26亿元，同比增长16.78%；归母净利润85.48亿元，同比增长14.80%；加权平均年化ROE达11.50%，同比减少0.65个百分点；基本EPS为0.40元，同比增长11.1%。

　　2）对公信贷投放力度加大推动贷款规模稳步扩张，净息差环比维持平稳

　　2020年一季度，公司实现利息净收入247.70亿元，同比增长19.24%；净息差为2.60%，同比提升7个BP，但由于年初LPR下行叠加货币市场资金面宽松影响，公司生息资产收益率降幅略快于计息负债成本率降幅，净息差环比小幅下滑2个BP。资产端来看，2019年下半年公司资本补充到位后，公司信贷投放力度持续加大。2020年一季度，公司发放贷款和垫款平均余额22617.43亿元，环比增长6.91%，主要系对公贷款日均余额环比增长12.35%。零售贷款占贷款日均余额比重59.76%，环比下降1.95个百分点，主要系疫情影响下零售业务短期波动。负债端来看，一季度公司存款日均余额达25073.46亿元，环比增长7.11%；存款总额占计息负债比为68.42%，同比上升0.66个百分点。

　　3）投资收益显著增长，助力非息收入改善

　　2020年一季度，公司实现非利息净收入131.56亿元，同比增长12.4%。一季度货币政策维持宽松，本行紧握市场交易机会并适度加大债券持仓，投资收益增长显著。2020年一季度公司实现投资收益38.02亿元，同比增长47.88%；投资收益占营业收入比重10.02%，同比提升2.11个百分点。2020年一季度公司实现手续费及佣金净收入96.88亿元，同比增长1.34%。

　　4）个贷不良率有所抬升，资产质量整体平稳可控，风险补提能力持续增强

　　截至2020年一季度末，公司不良贷款率1.65%，环比2019年四季度持平。个贷方面，受短期新冠疫情冲击，个人贷款不良率1.52%，环比上升0.33个百分点。对公业务方面，公司坚持对公做精，加强清收能力，企业贷款不良率为1.81%，环比下降0.48个百分点。公司资产质量风险整体平稳可控，关注类贷款占比1.93%，环比下降0.08个百分点；逾期90天以上贷款占比1.28%，环比下降0.07个百分点。公司拨备覆盖率为200.35%，环比提升17.23个百分点，风险抵补能力持续增强。

　　3.投资建议

　　公司背靠中国平安，有望受益于集团资源支持和金融科技优势；围绕“科技引领、零售突破、对公做精”转型突破战略，贷款规模稳健增长；资产质量风险整体可控，拨备覆盖率提升，风险抵补能力持续增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2020-2021年EPS1.65/1.87元，对应2020-2021年PE8.15X/7.30X。

　　4.风险提示

　　新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险，宏观经济疲软导致资产质量恶化超预期的风险。