事件：

　　平安银行（000001.SZ）发布2020年半年度报告，实现营业收入783.28亿元，YoY+15.5%；拨备前净利润561.50亿元，同比增长18.9%；归属于上市公司股东的净利润136.78亿元，YoY-11.2%。不良贷款率1.65%，环比1Q20持平；拨备覆盖率214.93%，环比1Q20上行14.58个百分点。

　　点评：

　　营收仍维持15%高增速，拨备前利润达19%，盈利增速受累拨备计提。2020年上半年，平安银行营业收入/拨备前净利润/归母净利润同比增速分别为15.5%/18.9%/-11.2%，营收与盈利增速显著背离，主要由于公司根据疫情等因素带来的不确定性影响，主动加大了拨备计提力度（上半年信用及其他资产减值损失384.91亿元，YoY+41.5%），导致净盈利下滑。

　　规模扩张驱动净利息收入增长，净息差呈现较强韧性。上半年“宽信用”政策持续发力，平安银行总资产/贷款分别较上年末增长6.1%/8.0%至4.18万亿和2.51万亿；与此同时，在贷款等生息资产收益率下行、存款成本相对刚性的情况下，2Q20净息差2.59%，环比1Q20仅微降1BP，较2019年小幅下降3BP，净息差呈现较强韧性。资产端来看，LPR利率下行、让利实体经济及优化客群结构等因素影响下，贷款收益率下行较为明显，叠加债券利率相对低位，拖累生息资产收益率；负债端来看，公司主动压降高成本负债，叠加择机加大同业负债吸收力度，整体成本管控较好，计息负债成本率环比下降23BP至2.31%。

　　非息净收入同比增长15.8%，对营收贡献边际小幅提升。上半年非息收入增长15.8%至280.23亿元，主要源自私行财富业务和传统对公业务手续费收入，以及投资收益增加，非息净收入占比升至35.78%（YoY+0.12%）。

　　大幅度计提准备与处置风险，资产质量各项指标明显改善。6月末公司不良贷款率1.65%，环比1Q20持平；关注贷款率1.86%，环比1Q20下行7BP；逾期贷款占比虽较上年末提升0.19个百分点至2.28%，但其中逾期60天/90天以上贷款占比分别较上年末下降0.03/0.02个百分点至1.55%/1.33%。主要资产质量指标稳中向好的同时，拨备覆盖率环比1Q20提升15个百分点至214.9%，拨贷比环比1Q20提升0.23个百分点至3.54%，整体风险抵补能力进一步增强。

　　2020年是平安银行新三年战略的起步之年，继续期待零售转型效果。平安银行将以重塑资产负债表作为新三年转型的重中之重，着力打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片；相应的，零售经营推出“四化”（数字化、线上化、综合化、生态化）新策略。当前平安银行零售转型效果已受到资本市场认可，期待平安银行后续夯实转型升级基础，推动零售业务发展迈向新台阶。

　　维持“买入”评级。平安银行零售转型效果受到资本市场认可，资产质量进一步夯实基础上，稳步推进新三年战略，有望为股价提供有力支撑。受行业性因素拖累，后续银行业或将进一步加大拨备计提与风险处置力度，全行业营收及盈利增速差或进一步拉大。结合目前形势，我们下调公司2020-22年EPS预测为1.23/1.35/1.49元，对应PB分别为1.0/0.8/0.7倍。但鉴于公司营收水平的稳定性，处置风险将进一步夯实资产质量，有利于为未来获取较好的发展环境，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济超预期下行，疫情持续影响居民现金流，信用卡风险加速暴露。