事件：8月27日晚，平安银行披露了1H20业绩：营收783.286亿元，YoY+15.5%；归母净利润136.78亿元，YoY-11.2%；加权平均ROE为9.33%。截至20年6月末，资产规模4.18万亿元，不良贷款率1.65%，拨贷比3.54%。

　　点评：

　　拨备前利润高增长，拨备计提大增使得净利润增速大降

　　拨备前利润高增长。1H20营收增速15.5%，与1Q20的16.8%接近，营收维持较快增长；拨备前利润增速达18.9%，延续高增长。由于响应监管号召大幅加大拨备计提，1H20减值计提达384.9亿元，同比大增41.5%，使得净利润增速显著下滑，1H20净利润增速-11.2%。

　　未来业绩释放空间较大。1H20拨贷比达3.54%，较年初上升0.53个百分点，夯实了拨备基础，未来业绩释放空间大。受盈利增速波动影响，1H20加权平均ROE仅9.33%，较19年下降近2个百分点。

　　疫情明显冲击个贷质量，但整体资产质量仍稳中向好

　　上半年个贷质量受到疫情较明显的冲击，但Q2已企稳。1H20个贷不良率1.56%，较年初上升37BP，环比Q1仅上升4BP。其中，信用卡贷款不良率2.35%，较年初上升69BP；汽车贷款不良率1.4%，较年初上升66BP。

　　由于对公贷款不良率明显下降，整体质量呈现稳中向好态势。1H20不良贷款率1.65%，与年初持平；关注贷款率1.86%，较年初下降15BP；逾期贷款占比2.28%，较年初上升19BP。1H20加回核销的不良净生成率1.93%，较19年有所下降，疫情之下不良生成水平保持了稳定。经济复苏，信贷结构亦持续优化，未来资产质量压力有望缓解。

　　息差保持平稳，财富管理业务发展较快

　　息差保持平稳。1H20净息差2.59%，较19年下降3BP。贷款收益率走低等带动生息资产收益率较19年下降44BP至4.79%，由于存款及同业负债成本明显下降，1H20计息负债成本率较19年下降38BP至2.31%。考虑到近期同业存单利率上行，未来息差或小幅承压。

　　财富管理业务发展较快。受疫情影响，1H20信用卡、新一贷等消费信贷微降，下半年或有所改善。1H20零售AUM达2.32万亿元，较年初大增17.1%；私行AUM达9231亿元，较年初大增25.8%，私行业务飞跃式发展，1H20代理及委托手续费收入46.6亿元，同比大增53.6%。

　　投资建议：疫情不改零售银行长逻辑，拨备前利润高增长

　　由于加大拨备计提，我们将平安银行20/21年净利润增速由此前的16.3%/18.9%调整为-14.4%/21.9%。尽管疫情使得零售银行业务短期承压，但长逻辑不改。作为零售银行新标杆，我们对平安银行零售转型保持较高信心，且1H20拨备夯实，未来业绩释放空间增大。我们维持其1.3倍20年PB目标估值，对应19.67元/股，维持买入评级。

　　风险提示：个贷质量显著恶化；息差大幅收窄；零售战略转变等风险。