投资要点

　　事件：H120营收783.28亿元、同比+15.48%，归母净利润136.78亿元、同比-11.20%；Q220营收同比+14.28%、环比+6.53%，归母净利润同比-35.53%、环比-39.99%。业绩下滑主要系加大拨备计提，减值损失前营业利润同比+18.86%.

　　生息资产规模同比+16%，净息差同比-3bp至2.59%：【资产端】整体生息资产收益率同比-33bp，日均余额同比+15.78%。贷款与债券投资规模扩张，抵消收益率下滑，对公/零售贷款分别同比+17.18%/+16%。零售贷款收益率同比-11bp，主要系加大按揭贷款及优质客户信用投放，呈现出较高韧性；对公贷款在让利实体经济中收益率有所下滑，同比-69bp。【负债端】主要受货币市场资金面宽松大环境影响，整体计息负债成本率下滑27bp，日均余额同比+13.69%。同业存单成本率Q220继续下滑（同比-74bp、环比-31bp），H120同比-69bp，同时日均规模同比+35%，对整体计息负债成本优化明显。存款结构优化不甚凸显，但成本率有所下滑，主要系公司加强定价管理、主动压降高成本存款、发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款。【整体】得益于去年资本补充到位，公司加大信贷投放。在疫情影响下，LPR下行叠加流动性偏宽松，Q220生息资产收益率降幅略大于计息负债成本率，导致净息差环比-1bp。揽储成本下滑彰显优化空间、但刚性仍较大，同时同业存单成本率继续下滑空间有限，在资产端收益率不断压缩下预计Q3净息差仍不甚乐观。

　　不良生成率下滑，信用卡不良率提升：期末不良率1.65%，较Q120持平，不良生成率同比-18bp至1.60%。疫情下零售客户还款能力及意愿出现短期下降，信用卡不良率攀升，日均余额占比较Q120末下滑1.6pct至36.15%，不良率环比+3bp，较Q120末改善明显。对公做精下不良率较Q120末继续-5bp至1.76%，预期经济不景气下资产质量问题持续暴露，但实际核销同比-8.99%，对公历史包袱大为减轻。

　　风险抵补能力显著增强：“关注+不良”率较Q120末继续下滑至7bp至3.51%，同时拨备覆盖率同比提升至214.93%，资本充足率13.96%（2019年末13.22%）

　　投资建议：零售向LUM转化AUM高阶转型，对公做精下负债端优化值得想象。零售转型息差高韧性/资产质量持续优化。目前2020EP/B0.86x，维持买入-B评级。

　　风险提示：流动性边际收紧、宏观经济增速下滑超预期致不良率抬升、政策变化