事件：8月27日，平安银行公布2020年半年报。上半年实现营收、拨备前净利润、归母净利润783.3亿、561.5亿、136.8亿，分别同比增15.5%、18.9%、-11.2%。年化ROE9.33%，同比下降3.3pct。6月末，总资产4.18万亿元，较年初增6.1%；不良率1.65%，环比持平；拨备覆盖率214.93%，核心一级资本充足率8.93%。

　　点评：

　　营收、PPOP维持较高增速，拨备计提力度显著加大。1H20公司营收、PPOP保持两位数增长，分别同比增15.5%、18.9%。分拆来看，净利息收入同比增15.3%，非息收入同比增15.8%。净利润同比下降11.2%，增速较1季度明显下降，系主动加大拨备计提力度。1H20信用及其他资产减值损失同比高增41.5%。

　　负债成本管控成效显著，净息差保持高位平稳。1H20净息差2.59%，较1Q20仅下降1bp，主要得益于负债成本下行。在上半年行业整体负债成本偏刚性的背景下，公司加强负债成本管控，成效显著。优化存款增长结构。6月末，低成本个人存款占比较上年末提升1.64pct至24.51%。2Q20存款付息率、计息负债成本率环比1Q20分别下降14bp、23bp至2.28%、2.31%。资产端，受让利实体及零售贷款占比降低的影响，2Q20贷款收益率、生息资产收益率环比1Q20分别下降33bp、24bp。下半年，随着零售贷款投放逐渐恢复，资产收益率下行压力将有所缓解；息差有望保持平稳。

　　非息收入保持较快增长。1H20非息收入同比增15.8%，分拆来看：（1）上半年中收同比增7.2%。其中代理及委托手续费收入同比增53.6%，主要是代理基金及信托计划手续费收入带动；其他手续费收入同比增54.8%，主要受益于理财业务手续费收入增长。（2）其他非息收入同比增43.2%，主要是投资收益增长带动（同比+62.5%）。

　　资产质量维持稳定，零售不良率有所上升。6月末不良率为1.65%，季度环比持平；关注率为1.86%，环比下降-7bp，资产质量保持稳健；逾期贷款率2.54%，较年初上行30bp。分产品来看，企业贷款不良率较19年末下降0.53pct至1.76%，保持下降趋势；存量不良加速出清处置，资产质量得到进一步夯实。零售类贷款不良率较19年末上升0.37pct，主要是受疫情影响、风险加速释放所致，资产质量承压。其中，信用卡贷款不良率2.35%，较19年末上升0.69pct。随着经济持续复苏，长期来看零售类贷款不良生成将逐步回落。

　　零售业务保持较强韧性，私行业务持续较快扩张。上半年零售业务实现营收433.53亿，同比增12.3%；营收占比55.3%，净利润占比54.7%。零售资产负债结构持续优化。资产端，加大低风险按揭贷款投放；负债端，优化个人存款增长结构，低成本活期存款占比提升。同时，私行业务加速扩张。6月末私行达标客户5.11万户，较19年末增16.7%；私行AUM接近万亿，较19年末增25.8%。在综合化、专业化、科技化能力的全面提升下，私行财富业务未来增长空间仍大。

　　投资建议：公司坚持零售转型和科技赋能，拨备前净利润增长保持强韧性。风险管控审慎，资产质量维持稳健，风险抵补能力进一步增强。在当前宏观不确定性因素较多的环境下，公司或进一步加大核销处置和拨备计提力度，我们预计2020/2021年净利润增速为-16%、8.4%，对应BVPS15.11、16.44元/股。考虑公司金融科技优势以及对公零售战略全面开花，给予公司1.3倍2020年PB目标估值，对应19.65元/股。

　　风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等。