核心观点

　　平安银行零售基础持续夯实，财富业务稳步推进。拨备增加短期对利润有负面影响，但有助于长期稳健发展。维持“增持”评级。

　　营收保持高速增长，拨备计提增加导致利润下滑。平安银行2020年上半年归母净利润同比-11.2%（Q1同比+14.8%），主要原因是出于审慎经营考虑，拨备计提大幅增加。收入端，上半年公司营业收入/拨备前利润同比分别+15.5%/+18.9%，保持快速增长。成本端，成本收入比较去年同期下降2.2pct至27.3%，资产减值损失同比大幅增加41.5%。

　　成本节约利好净利息收入。2020年上半年公司净利息收入增长15.3%，支撑整体营收增长。净利息收入保持稳定增长主要得益于：（1）资产规模扩张：Q2公司总资产同比+16.37%，二季度公司零售贷款环比+3.62%（Q1环比+0.81%），主要来自按揭及汽车贷款投放增加。（2）负债成本节约：二季度公司充分利用宽松货币环境，增加市场化负债占比，同业负债/债券投资环比分别+14.6%/14.9%，市场利率下行环境下对冲部分息差下行压力，公司净息差较年初小幅下降3BP至2.59%。

　　手续费增速回升，投资收益稳定。上半年公司非息收入同比+15.9%（Q1同比+12.4%），手续费收入增速回升，投资收益表现稳定。（1）手续费收入回暖：上半年手续费净收入同比+7.2%（Q1同比+1.3%），主要与资管产品销售火爆，代销业务收入贡献增加有关。（2）投资收益稳定：二季度资本市场波动下公司应对良好，上半年公司投资收益及公允价值变动损益合计同比+48.2%（Q1同比+47.9%）。

　　财富业务稳步推进，消费金融有待恢复。（1）零售基础持续夯实：上半年末公司零售客户数达到1.02亿户，零售客户AUM达到2.32万亿元，较上年末分别增长4.7%和10.1%，零售客户人均AUM提升11.8%。（2）私行业务快速发展：上半年末私行达标客户较年初增长16.7%至5.11万户，私行客户AUM增长25.8%至9230.5亿元，增速快于整体零售客群。（3）信用卡及消费贷处于恢复阶段：疫情影响下居民消费意愿减弱，公司信用卡贷款及“新一贷”较年初分别下降5.2%/6.0%。3月以后信用卡消费额逐渐恢复至疫情期按水平，上半年信用卡交易额达到去年同期的99.3%，预计零售信贷投放保持审慎。

　　资产质量稳健，审慎经营有助长期发展。风险认定趋严，公司Q2不良率1.65%，与年初及一季度末持平，关注率环比下降7BP至1.83%。公司对不良贷款认定更为严格，逾期60+及逾期90+偏离度分别为94%/80%，较年初均下降2BP。拨备政策保持审慎，公司加大拨备计提力度，上半年贷款减值损失同比+29.2%，拨备覆盖率环比上升至214.93%，风险抵补能力进一步增强。

　　风险因素：宏观经济增长失速下行；资产质量超预期恶化。

　　投资建议：平安银行零售基础持续夯实，财富业务稳步推进。拨备增加短期对利润有负面影响，但有助于长期稳健发展。考虑到公司拨备计提增加影响，我们下调公司2020/21年EPS预测至1.21/1.38元（原预测1.58/1.83元），当前股价对应2020年0.96xPB，维持“增持”评级。