拨备计提力度加大导致净利润负增长

　　平安银行2020年上半年实现归母净利润137亿元，同比下降11.2%。净利润负增长主要是公司加大拨备计提力度导致。今年上半年公司收入同比增长15.5%，拨备前利润同比增长18.9%，仅略低于一季度，处于正常水平。

　　拨备计提力度加大，但资产质量整体稳定

　　从不良各项指标来看，期末不良率1.65%，环比持平；关注率1.86%，环比降低7bps；逾期率2.54%，较年初上升30bps；不良/逾期90天以上贷款124%，连续四个季度在120%附近；公司上半年不良生成率2.01%，同比下降14bps。不过我们也需要注意到公司逾期率上升，因此后续资产质量走势仍待观察。整体来看，公司资产质量大致稳定，上半年加大了拨备计提力度，贷款减值损失同比增长41%，拨备覆盖率较年初上升32个百分点。

　　存款成本明显降低，净息差稳定

　　公司2020年二季度日均净息差2.59%，环比略降1bp，比较稳定。其中得益于同业融资利率下降以及加大结构性存款压降力度带来的存款成本下降，负债成本环比下降23bps；而生息资产收益率则环比下降24bps，与负债成本降幅接近，主要是同业利率下降以及个人贷款和企业贷款利率下行导致，反映出公司客群结构优化，风险偏好降低。

　　投资建议

　　公司存款成本改善超出预期，但考虑到其主动加大拨备计提力度以应对潜在的疫情影响，我们仍然调整公司2020~2022年净利润至249亿元/282亿元/331亿元，同比增长-11.8%/13.4%/17.3%；EPS1.24元/1.41元/1.66元，同比增长-12.2%/13.9%/17.9%；当前股价对应的动态PE为12x/10x/9x，动态PB为1.0x/0.9x/0.8x，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。