业绩回顾

　　业绩符合我们预期

　　平安银行 2Q20 归母净利润同比下降 35.5%，符合市场预期， 主要源自拨备计提力度同比高增 57.6%。 2Q20 平安银行实现 PPOP 同比增长 18.4%，继续维持强劲增长，其中，净利息收入同比增长11.7%，私行财富管理业务带动手续费收入同比高增 16.4%。此次中报披露建议关注三个关键词“科技、财富、超预期”，即，疫情期间体现领先的金融科技实力对业务赋能，私行财富业务发展推动 AUM 和收入提升，资产质量表现超预期。 向前看，我们认为，利润负增长已充分反映，建议关注 PPOP 增长和结构，尤其是财富管理业务发展带来的边际贡献。

　　发展趋势

　　私行/财富客户半年度高增 13.3/16.7%，推动零售 AUM 半年度增长 17.1%至 2.3 万亿元，“ AUM/资产规模”环比提升 3.8ppts 至55.6%。 2Q 非息收入同比增长 13.0%，手续费收入同比增长 10.3%，尤其是私行财富类业务快速推进，代理基金、信托计划等业务收入高增。非保本理财较去年末增长 12.7%至 6,652.8 亿元，净值型产品较去年末增长 56.7%，占比提升 17ppts 至 60.6%； 8 月平安理财子获批开业。

　　疫情作为一次压力测试，金融科技实力彰显。 2Q 科技人员（含外包）较去年末增长 13%，总人数超 8000 人，占员工总数超过 22.8%；IT 资本性支出及费用投入同比增长 24.8%；巨大的科技投入转为经营成果，比如：客户获取端，零售客户/口袋银行 APP 注册用户数半年度增长 4.7/14.9%，两项数据皆超过 1 亿户.

　　负债能力显著改善，净息差环比保持稳定。 2Q20 录得净息差2.59%，环比微降 1bps，其中，负债能力显著改善，计息负债平均成本率环比下降 24bps，存款平均成本率环比下降 14bps。

　　分产品资产质量指标好于预期，拨备覆盖率环比大幅提升。 期末不良率环比下降 0.4bp 保持平稳在 1.65%，加回核销后净不良生成率为 2.76%，环比增加 1.59ppts、同比减少 2bps。 期末拨备覆盖率环比提升 14.58ppts 至 214.9%，其中，逾期 60+以上贷款拨备覆盖率为 228.4%，逾期贷款拨备覆盖率为 153.06%，足以覆盖潜在风险。

　　盈利预测与估值

　　当前股价对应 2020/2021 年 1.0 倍/0.9 倍市净率。 由于监管要求银行今年通过计提拨备压低利润， 我们下调 2020/2021 年净利润28.6%/26.6%至 226 亿元/261 亿元。 考虑到平安银行金融科技、财富管理等方面的业务发展空间， 以及风险出清周期较快， 我们上调目标价 3.8%至 22.40 元对应 1.5 倍 2020 年市净率和 1.4 倍 2021年市净率，较当前股价有 54.9%的上行空间。 维持跑赢行业评级。

　　风险

　　宏观经济复苏和银行资产质量表现不及预期。