业务稳健推进，塑造长期竞争力

　　公司于8月27日发布2020年中报，1-6月归母净利润、营业收入分别同比-11.2%、+15.5%，增速较1-3月-26.0pct、-1.3pct。平安银行财富管理与FICC业务表现亮眼，信用风险较为可控。我们预测2020-22年EPS1.48/1.58/1.79元，目标价17.64元，维持“买入”评级。

　　财富管理与FICC大发展，塑造长期竞争力

　　在“科技引领、零售突破、对公做精”的策略下，平安银行迈向了更均衡发展阶段，1-6月零售、对公、其他（主要是资金业务）的净利润贡献占比为55：19：26，其中对公、其他的贡献均较2019年提升。财富管理和FICC业务是公司转型的亮点，共同驱动上半年非息收入同比+15.8%。财富管理方面，1-6月代理及委托手续费同比+54%，主要由于公司专注私行发展。6月末私行客户数、AUM同比+33.1%、+50.8%，分别快于零售客户数、零售AUM同比增速20.4pct、18.5pct。FICC业务方面，1-6月实现交易净收入46亿元，同比+189%。

　　净息差基本稳定，存款成本显著下降

　　1-6月年化ROE、ROA分别同比-3.31pct、-0.21pct至9.33%、0.67%。贷款平稳增长，个贷投放恢复，Q2新增个人贷款占比77%。Q2净息差为2.59%，较Q1-1bp，较为平稳。Q2生息资产收益率、计息负债成本率分别较Q1-24bp、-23bp。资产端贷款降价较为明显，Q2贷款收益率季环比-33bp，对公和零售贷款收益率降幅均超过25bp。负债端成本下降除同业负债驱动外，存款成本改善较为亮眼，Q2存款成本率季环比-14bp，公司压降结构性存款（季度环比-8.8%）等高息存款规模，存款成本改善明显。

　　信用风险可控，拨备计提力度加大

　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.65%、215%，较3月末持平、+15pct。对公不良率降低（较3月末-4bp）冲抵了零售不良率上升（较3月末+4bp）。6月末信用卡、新一贷、汽融不良率分别较3月末上升3bp、21bp、33bp，Q2信用卡不良率上升幅度已明显小于Q1（+66bp）。1-6月年化信贷成本2.67%，同比+0.36pct，信用减值损失同比+36.9%，拨备计提力度加大。6月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.96%、8.93%，较3月末-0.31pct、-0.27pct，主要受内源资本补充能力下降影响。

　　目标价17.64元，维持“买入”评级

　　鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测公司2020-22年EPS为1.48/1.58/1.79元（前次1.64/1.89/2.19元），2020年BVPS15.34元，对应PB0.94倍。可比公司2020年Wind一致预测PB0.66倍，公司作为战略布局前瞻的零售型银行，估值可参考龙头招商银行(2020年Wind一致预测PB1.41倍），考虑公司尚处于转型推进阶段有一定估值折价，我们给予2020年目标PB1.15倍，目标价由15.50~17.82元调整至17.64元。

　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。