投资要点

　　中报亮点： 1、 公司营收、 拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长， 营收同比+15%， PPOP 接近 20%。 2、 净利息收入环比增长3.1%， 规模增长为主要驱动因素，净息差基本持平。 净息差的走平由负债端压力缓释主贡献，资产端贷款收益率有所下降。 3、 负债端存款成本管控有效： 存款付息率环比下降 14bp 至 2.28%。 公司压降协议存款、结构性存款等高成本存款；同时实现低成本存款沉淀。 4、 资产质量做实，安全边际有所提升。 累积年化不良净生成 2.03%， 环比上升 0.79 个百分点。 不良率 1.65%， 环比持平。关注类占比 1.86%， 环比下降 7bp，公司加大不良认定，未来向下迁移为不良的压力有所缓解。拨备覆盖率 214.9%， 环比上升近 15 个点。 5、 费用管控良好， 单季年化成本收入比 26.7%，较去年同期下降 2.6 个百分点。

　　中报不足： 1、 净利润增速受拨备多提影响走低： 受拨备计提力度加大的影响， 中报净利润同比-11%。 2、 核心一级资本充足率环比下降。 1H20 核心一级资本充足率为 8.93%，环比-27bp。

　　平安银行营收、 拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，营收同比+15%， PPOP 接近 20%：主要为资产规模高增、手续费收入增长回暖以及成本控制有效驱动。而净利润受拨备计提力度加大影响、同比-11.2% 。 1Q19-1H20 营 收 、 PPOP 、 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%/16.8%/15.5% ；17.3%/19%/19.1%/19.6%/19.2%/18.8% ；12.9%/15.2%/15.5%/13.6%/14.8%/-11.2%。

　　投资建议： 公司盈利能力保持稳健高增，资产质量的夯实使公司净利润有一定的释放空间。公司 2020E、 2021E PB0.96X/0.88X； PE11.34X/9.98X（股份行 PB 0.71X/0.64X； PE 6.26X/5.76X）， 公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。

　　风险提示： 宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。