事件：8月27日，平安银行发布2020年中报，营收783.3亿，YoY+15.5%(-2.7pct)；归母净利润136.8亿，YoY-11.2%（-26.4pct）。ROE为9.18%(-2.86pct)。不良率1.65%(+0BP)。

　　1）拨备前利润18.8%。拨备前利润YoY+18.8%，较2019年仅下降0.8pct，真实业绩靓丽。归母净利润YoY-11.2%，则主要是大幅计提拨备所致。若剔除该因素，净利润增速或能接近20%。

　　2）净息差管理较好。20H1净息差为2.59%，仍处于同业较高水平，较2019年仅下行3BP，净息差控制较好。而另一边，生息资产平均余额的同比增速高达15.8%，这就共同促成了平安银行20H1靓丽的净利息收入表现。

　　3）负债成本持续下降。与诸多银行的上行趋势不同，其存款付息率下降了11BP到2.35%。特别地，企业定期存款付息率下降23BP到3.15%，下行幅度加大。发债+同业的占比达到31.9%，充分享受到了市场利率下行，下半年降成本效果或更显著。

　　4）对公战略打开局面。自19H2发力对公以来，半年度的对公贷款增量在800亿左右，一改过去3年常常负增长的局面。反观个贷，尽管疫情影响，20H1个贷仍净增605亿，和19H1的709亿差距并不大。整体上，资产扩张较过去3年有了明显提升。“两条腿走路”，效果不错。

　　5）不良稳定，拨备上台阶。20H1不良率稳定在1.65%；关注率下降15BP到1.86%，为多年来首次降到2%以下。大力计提拨备的之后，拨贷比提升53BP到3.54%，拨备覆盖率提升31.8pct到214.9%，也是多年来首次升至200%以上。投资建议：经营亮点颇多，打消部分疑虑，当前明显低估。预测其20/21/22年归母净利润增速为-11.8%、6.5%、10.2%，当前股价对应0.95倍20年PB，上调至“强烈推荐”评级。

　　风险提示：疫情影响导致资产质量恶化；区域经济恶化导致经营承压；净息差下行趋势加大；监管政策趋严等。