事件：平安银行公布2020半年度报告。20H1，公司实现营业收入783.28亿元（+15.48%，YoY），实现归母净利润136.78亿元（-11.20%,YoY）。Q2末，公司贷款不良率为1.65%，环比持平，拨备覆盖率为214.93%（+15pct，QoQ）。20H1，公司营业收入维持高增长，由于计提力度加大，净利润同比下降11.2%。由于公司不良处置力度大，上半年公司资产质量整体稳定，拨备覆盖率也因减值计提力度加大明显提升。

　　投资要点:

　　负债端平均成本率下行明显，净息差韧性良好。上半年，公司净息差累计下降3bp至2.59%，降幅明显好于行业平均水平，这主要是由于公司对负债端成本率的控制好于同业。具体而言，20H1，受LPR下调与普惠小微贷款政策利率下调影响，公司生息资产平均收益率累计下降27bp至4.90%，其中Q1与Q2降幅分别为14bp与13bp；20H1，公司持续压降高息负债，计息负债成本率持续下降，上半年公司计息负债平均成本率较19年下降22bp至2.42%，其中Q1与Q2分别下降10bp与12bp。20Q2公司生息资产平均收益率降幅收窄而计息负债平均成本率降幅扩大，对净息差有积极影响，这是Q2公司净息差表现区别于同业的主要特征。

　　局部调整零售贷款投向，对公资产规模保持较快增长。上半年，受疫情影响，公司零售贷款投放进度呈前低后高的态势，同时，公司为提高零售贷款安全性，主动局部调整零售贷款投放策略。20Q2末，公司零售贷款余额较19年末增长4.5%，较Q1末增速提升3.7个百分点。具体到各细分领域，Q2末，公司信用卡贷款余额较19年末下降5.2%，较Q1末降幅扩大0.7个百分点；公司“新一贷”余额较19年末下降6%，较Q1末降幅扩大3.7个百分点。信用卡贷款与“新一贷”余额持续压降，主要是由于以上领域贷款的信用风险有所暴露，公司为提高安全性而采取主动压缩策略。Q2末，公司个人住房按揭贷款及持证抵押贷款余额较19年末增长11%，较Q1末增幅提升7个百分点；公司汽车金融贷款较19年末增长13.6%，较Q1末增幅提升11.2个百分点。由于疫情期间对实体经济信贷支持力度较大，公司企业贷款保持较快增长。Q2末，公司企业贷款余额较19年增长12.9%至1.09万亿。

　　不良率稳定，逾期贷款占比、关注类占比与逾期贷款不良偏离度较上年末改善，资产质量整体表现好于预期。6月末，公司不良贷款率为1.65%，环比持平；逾期60天以上和90天以上贷款占比分别较19年末降低3bp和2bp至1.55%与1.33%，但较Q1末略有上升。6月末，公司关注类占比较19年末下降15bp至1.86%，Q1与Q2分别降8bp与7bp。Q2末，公司逾期60以上和90天以上贷款偏离度均较19年末下降2个百分点至94%与80%。上半年公司资产质量明显好于市场预期，资产质量边际变化好于股份行平均水平。

　　对公不良资产持续出清，零售贷款不良率升幅收窄。分业务类型看，疫情对公司的对公贷款质量影响可控，6月末，在前期持续改善的基础上，公司对公贷款不良率较19年末进一步下降53bp至1.76%，其中Q1与Q2分别下降48bp与5bp。受疫情影响，部分零售客户还款能力和还款意愿下降，零售贷款不良率上升37bp至1.56%，Q1与Q2分别上升33bp与4bp。其中，住房按揭贷款、“新一贷”、汽车贷款与信用卡贷款不良率分别较19年末上升12bp、50bp、66bp与69bp至0.42%、1.84%、1.40%与2.35%。

　　投资建议。银行业净息差与资产质量有下行压力，但良好的转型效果赋予公司相对同行更好的韧性。业务方面，公司对公业务和私行财富业务发展空间足，未来有望成为新的业绩增长点。财务指标方面，基本成型的大对公、大对私六四占比格局下，公司净息差韧性较足，此外，近三年较大的不良资产暴露和处置力度促进资产质量指标持续改善。受经济下行影响，公司零售业务各个细分板块的贷款不良率有所上升，其中信用卡不良率上升幅度较大，预计随着疫情负面影响减弱，零售资产质量将会处于可控安全边际。由于计提力度加大，公司业绩增长放缓，下调公司20-21年BVPS至15.02元与16.14元，以9月1日收盘价计算，对应的PB分别为1.01倍与0.94倍。基于以上原因，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示：零售资产质量迅速恶化。