报告导读

　　业绩大超预期，盈利新起点，全年正增长，上调目标价至24.35元。

　　投资要点

　　业绩概览

　　20Q1-3归母利润同比-5%，增速较H1+6pc；营收同比+13%；ROE10.2%，ROA0.72%。Q3息差2.48%；不良率1.32%，环比-33bp；拨备覆盖率218%，环比+3pc。

　　业绩点评

　　平安三季报业绩大超预期，20Q3已迎来盈利新起点，判断未来盈利增速将持续回升，上调2020全年利润增速预测至3%，对应Q2/Q3/Q4单季净利润增速-36%/6%/45%。核心驱动力：①战略兑现，2020年本是平安银行战略腾飞之年，新三年重塑资产负债表，在正确的道路上持续前行，业绩逐渐印证。②风险改善，经受住疫情考验，Q3风险曲线已见顶回落。

　　1、业绩大幅超预期。20Q1-3归母净利润同比-5%，增速较20H1改善6pc；20Q3单季净利润同比+6%，增速较20Q2改善42pc，超出市场预期。核心改善动力：①风险改善下的信用成本下降；②私行财富和对公中收支撑非息增长。

　　2、不良显著在改善。20Q3资产质量呈现不良双降、关注双降、逾期双降的大好局面。得益于：①真实风险生成情况改善，TTM不良生成率、真实不良（不良+关注）生成率、逾期生成率全面改善。核心是零售风险如期见顶回落（各类零售贷款不良率均环比改善），对公风险保持稳定。②明显加大不良处置力度，核销转出率达141%，顺应监管鼓励不良处置的方向，利用政策窗口期做实风险指标。拨备覆盖率提升幅度不高的原因之一，是加大计提非贷款减值损失，推测这块是表外非标回表导致，预计2020年可处置完毕，属于阶段性影响。

　　3、存款优化仍持续。20Q3存款日均环比略降只是表象，更应重视成本率和结构的持续改善。20Q3存款日均成本率继续环比-15bp至2.13%，归因：①价格方面，企业和个人定期存款成本率均继续改善，得益于高息存款产品的压降；②结构上，活期存款继续增长，而定期存款压降，20Q3活期存款日均余额环比+3.6%。值得注意的是，综合金融对于平安银行存款的改善见到成效，20Q1-3平安银行通过综合金融获取团体客户存款日均1400+亿，较2019年增长136%，活期存款日均占比60%。展望未来，存款成本率有望进一步下降，降负债成本、降资产收益率、降风险成本，从而获取稳定综合收益的路径正在逐步印证。

　　4、私行财富大发展。20Q3零售AUM保持33%的同比高增，私行AUM同比+57%，增速较20Q2提升6pc。私行财富业务支撑中收增速大幅改善（20H1/20Q1-3中收增速7%/16%）。私行财富战略卓有成效，预计未来将持续支撑营收增长。

　　5、零售投放在修复。从贷款日均增长来看，随着零售信贷需求回升和风险缓释，平安零售信贷投放正在温和修复。零售投放方向延续此前趋势，以较低风险的按揭和持证抵押类贷款、汽车贷款为主。值得注意的是，信用卡业务环比回升，推测Q3前期透支余额增长较快，分期修复略微滞后，阶段性拖累零售贷款收益率。除此以外，零售贷款收益率影响因素还有：贷款投放偏向中低风险产品，持证抵押类等贷款定价下移，Q3新生成不良的利息收入不能计入收益率等，最后一个为阶段性影响，因此预计Q4零售贷款收益率降幅将收窄。

　　盈利预测及估值

　　业绩大超预期，战略腾飞逐步验证，盈利增长见新起点。上调2020-2022年平安银行归母净利润增速预测至3.00%/12.00%/12.80%，对应EPS1.45/1.63/1.85元。现价对应2020-2022年12.34/10.98/9.70倍PE，1.10/0.96/0.83倍PB。上调目标价至24.35元，对应20年1.50倍PB，买入评级，现价空间36%。

　　风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。