业绩回顾

　　业绩超出我们预期

　　平安银行3Q20归母净利润同比增长6.1%，超出市场预期，主要由于信用成本出现拐点、负债成本改善、代销收入强劲、规模扩张快速。3Q20平安银行资产质量表现超预期，不良、关注和逾期均实现双降，信用成本进入下行通道。零售转型进入新阶段，尤其是私行财富业务在客户获取、AUM经营和中后台能力建设方面进步明显，在手续费收入之外显著增强了公司负债能力。零售开放银行通过输出金融服务能力切入生活娱乐、旅游出行、政务民生、健康医疗等合作场景，1-3Q20开放银行获客217.48万户（零售获客的30%），数字化转型走在上市银行前列。

　　发展趋势

　　资产质量指标超预期改善，信用成本见顶回落。不良、关注、逾期均实现双降，信用成本迎来拐点。银行加大核销处置力度，3Q末不良率、关注率、逾期率分别环比下降33bps、27bps、51bps至1.32%、1.59%、1.77%。余额也均实现环比下降。信用成本出现拐点，3Q环比下降1.14ppts至2.50%，带动净利润增速由2Q低点转正，拨备覆盖率环比继续上升3.36ppts至218.3%。

　　私行财富推动零售转型进入新阶段。零售客户数环比增长1.9%至10,364万户，其中，财富管理客户环比上升4.5%至92.3万户，私行达标客户环比增长8.2%至5.5万户，MGM模式获客占新增财富客户比例为44.7%，显著超出过去三年平均水平。3Q20零售客户AUM环比增长7.2%至24,881亿元，“零售AUM/资产”指标环比上升1.7ppts至57.2%

　　围绕“数字银行、生态银行、平台银行”，银行加强科技赋能（赋能客户、销售、风控、决策），推进数字化经营。以零售开放银行为例，截至3Q已发布264个产品，913个API和H5接口，输出包括账户、理财、支付、保证金、贷款等金融能力，合作建设包括生活娱乐、旅游出行、健康医疗等场景，以开放融合思维实现批量获客和场景获取。

　　盈利预测与估值

　　当前股价对应2020/2021年1.2倍/1.1倍市净率。由于负债成本改善、信用成本出现拐点、代销收入强劲，业绩恢复超预期，我们上调2020年和2021年净利润25.9%和31.2%至284.7亿元和342.3亿元。

　　我们上调目标价5.53%至23.64元，对应1.55倍2020市净率和1.41倍2021市净率，较当前股价有32.0%的上行空间。维持跑赢行业评级。

　　风险

　　宏观经济表现不及预期。