事件：10月21日晚，平安银行披露了3Q20业绩：营收1165.64亿元，YoY+13.2%；归母净利润223.98亿元，YoY-5.2%；加权平均ROE为10.17%。截至20年9月末，资产规模4.35万亿元，不良贷款率1.32%，拨贷比2.87%。

　　点评：

　　营收较快增长，净利润增速反转

　　作为零售银行龙头，平安银行业绩受疫情影响较大。不过，影响在消退。3Q20营收增速13.2%，较1H20的15.5%有所下行，但仍维持较高增速。营收增速放缓主要是息差收窄。

　　3Q20归母净利润增速-5.2%，较1H20的-11.2%大幅上升；20Q3单季度净利润增速为6.1%，重回正增长，净利润增速拐点已现。更反映经营实质的PPOP增速3Q20为16.2%，保持较好水平。

　　疫情影响基本体现，不良拐点已来

　　随着个贷延期还本政策到期，20Q3个贷不良生成增加，疫情影响基本体现，个贷不良生成高峰或已过。为应对个贷不良的集中确认，3Q20核销贷款达404亿元，其中，20Q3单季度核销不良贷款210亿元。这使得3Q20不良贷款率环比明显下降，也使得拨贷比环比大降。

　　3Q20不良贷款率1.32%，较年初下降33BP；关注贷款率1.59%，较年初下降42BP，延续下降趋势；逾期贷款率1.77%，较年初下降32BP。3Q20对公贷款不良率1.31%，较年初大幅下降98BP。后疫情时代，随着经济稳步复苏，不良生成压力有望缓解，资产质量有望明显改善。

　　息差短期或仍下行，中期有望企稳回升

　　息差仍处于下行通道。3Q20净息差2.56%，同比下降6BP，较1H20下降3BP，息差仍处于下行通道。3Q20贷款收益率6.16%，同比下降47BP，且债券投资等收益率走低，生息资产收益率同比下降42BP至4.79%。

　　由于高收益的新一贷及汽车贷款增长乏力，LPR转换影响，以及同业存单利率的上升，我们预计未来半年净息差仍将下行。我们认为，21Q2开始，随着资产收益率反转，息差有望企稳回升。

　　投资建议：疫情影响消退，智能化零售银行标杆，上调目标价

　　后疫情时代，随着国内经济复苏，零售银行业务加快恢复，不良拐点已现，3Q20净利润增速反转。私行业务飞跃式发展，3Q20私行AUM达1.05万亿元，较17年末增加约2倍。有鉴于此，我们将其20/21年净利润增速预测由此前的-14.4%/21.9%调整为-4.1%/17.3%。

　　我们持续将平安银行作为中长期主推标的。考虑到后疫情时代，零售银行业务加速好转以及财富管理超预期发展，我们将其目标估值上调至1.4倍20年PB，对应目标价21.36元/股。维持买入评级。

　　风险提示：个贷质量显著恶化；息差大幅收窄；零售战略转变等风险。