本报告导读:
资产质量改善幅度超出预期,相应小幅降低信用成本计提力度,驱动利润增速环比上升6.0pc。预计全年业绩将延续此逻辑继续回升,上调目标价至22.80元。
投资要点:
投资建议:维持20/21/22年净利润增速预测4.57%/16.25%/15.28%,维持EPS预测1.47/1.72/1.99元,BVPS15.32/16.89/18.70元,现价对应12.15/10.41/8.81倍PE,1.17/1.06/0.96倍PB。由于资产质量改善幅度超出预期,上调目标价至22.80元,对应21年1.35倍PB,增持评级。
业绩增速环比大幅提升,主要受益于信用成本下降。20Q1-3整体信用成本(资产减值损失/平均资产总额)较20H1下降15bp至1.75%,对业绩增速的环比提升正向贡献8.7pc。预计四季度信用成本或将继续小幅下降,全年业绩增速大概率将因此继续回升。
存量资产质量改善幅度超出预期。Q3不良率环比下降33bp至1.32%,关注率下降27bp至1.59%,逾期率下降77bp至1.77%。测算20Q3不良生成率2.08%,较2019年同期下降,较20H1微幅+3bp;生成较年中微幅上升是由于继续加大核销力度,彻底做实、出清。预计资产质量继续修复,全年不良生成率较前三季度或将小幅下降。
单季新增贷款以零售为主。20Q3生息资产和贷款增速分别为17.8%和20.2%,较20H1基本走平。新增贷款中106%为零售贷款,尤以风险较低的持证抵押贷款和汽融贷占增量比例更高。Q3对公贷款余额(含贴现)较年中减少49亿,非方向性变化,属正常季节波动。
风险提示:宏观经济失速下行,信用风险爆发。