核心观点：

　　1．事件

　　公司发布了2020年三季报。

　　2．我们的分析与判断

　　1）受拨备计提压力缓解和中收表现靓丽影响，三季度业绩出现边际改善

　　2020年前三季度，公司实现营业收入1165.64亿元，同比增长13.2%；归母净利润223.98亿元，同比减少5.2%，较上半年11.2%的降幅明显收窄；年化加权ROE10.17%，同比降低2.47个百分点；基本EPS1.11元，同比减少15.9%。得益于拨备计提压力缓解和中间业务收入表现靓丽，公司业绩降幅收窄，边际出现改善。2020年前三季度，公司信用及其他资产减值损失543.90亿元，同比增长32.7%，增幅低于上半年的41.5%。Q3单季，公司归母净利润同比增长6.1%,实现单季转正。

　　2）净息差承压，存款结构调整、成本压降

　　2020年前三季度，公司实现利息净收入751.54亿元，同比增长13.41%；净息差为2.56%，同比下降6个BP，Q3单季净息差为2.48%，环比下降11个BP。受资产端收益率降幅大于负债端成本降幅的影响，公司净息差承压。资产端，信贷投放力度加大，收益率有所下行。2020年前三季度，公司的贷款和垫款平均余额23335.79亿元，同比增长16.99%。其中，企业贷款和个人贷款平均余额9359.91亿元和13975.88亿元，同比增长18.78%和15.83%；平均收益率4.34%和7.38%，同比下降60和35个BP。负债端，存款结构调整，成本实现压降。2020年前三季度，公司存款平均余额25085.21亿元，同比增长11.37%；Q3单季存款平均余额24783.86亿元，环比减少2.43%。公司主动压降高成本存款，发挥“金融+科技”优势拓展低成本存款，有效降低成本。2020年前三季度，公司存款平均成本率2.27%，同比下降21个BP，Q3单季平均成本率2.13%，环比下降15个BP。

　　3）中间业务收入增速回升，Q3单季表现靓丽

　　2020年前三季度，公司实现非利息净收入414.10亿元，同比增长12.9%。其中，中间业务收入322.39亿元，同比增长15.84%，较上半年实现回升；Q3单季中间业务收入125.17亿元，同比增长32.60%，主要得益于个人代理基金及信托计划和对公传统业务等手续费收入的增长。

　　4）资产质量优化，不良率与关注率双降，拨备覆盖率持续提升

　　公司不良率与关注率双降，个贷不良率较6月末有所回落。截至2020年9月末，公司不良率1.32%，较6月末和年初均下降0.33个百分点。其中，个贷不良率1.32%，较年初上升0.13个百分点，但较6月末下降0.24个百分点；企业贷款不良率1.31%，较年初和6月末下降0.98和0.45个百分点。关注率1.59%，较6月末和年初下降0.27和0.42个百分点。公司拨备覆盖率进一步提升，风险抵补能力增强。截至2020年9月末，公司拨备覆盖率218.29%，较6月末和年初分别上升3.36和35.17个百分点。

　　3．投资建议

　　公司背靠中国平安，有望受益集团各项资源支持；坚持“科技引领、零售突破、对公做精”策略方针，全面构建零售、对公、资金同业“3+2+1”经营策略，业务均衡发展，科技赋能不断深化；信贷规模持续增长，负债端存款成本压降，资产质量实现优化，拨备覆盖率持续提升，风险抵补能力增强。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2020-2021年EPS1.41/1.62元，对应2020-2021年PB12.44X/10.84X。

　　4．风险提示

　　宏观经济增长低于预期的风险，监管持续收紧的风险。